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——寫在新三板正式推向全國之際
12月14日,國務院發佈決定,將全國中小企業股份轉讓系統(新三板)的服務範圍正式擴大到境內符合條件的股份公司。這意味着新三板真正成爲一家全國性的場外市場,其對資本市場而言意義重大的各項制度創新也由此具備了更廣闊的舞臺。
十八屆三中全會之後,資本市場發生兩件大事。頭一件是IPO的註冊制改革提上日程,第二件就是新三板的正式擴容。前者旨在解決場內市場痼疾,尤其在發行上市環節;後者則是一項大膽的實驗,它借鑑了場內市場過去的經驗教訓,希望在一個新的全國性市場中,爲市場機制在資源配置過程中發揮基礎性作用打好制度基礎、誠信基礎和投資者基礎。
場內市場,也就是我們通常說的主板和創業板存在一些不足。其原因歸納起來無外乎中國建設資本市場的基本背景:歐美成熟市場經歷兩三百年的不斷試錯,建立了一套行之有效的運行機制,培育了看似柔軟卻無處不在的誠信約束,也錘打出一大批看慣風雨、沉穩老練的機構投資者——這些我們都要從頭做起,也就難免曲折。
如今,場內市場改革牽一髮而動全身,涉及方方面面的利益。證監會在此次改革意見中鮮明提出轉變審覈方式,這需要自我改革的巨大勇氣。另一方面,新三板作爲改革的一塊實驗田,已經爲場內市場向市場化發行、市場主體歸位盡責和投資者買者自負轉變積累了不少經驗。
2006年,新三板的前身中關村股份轉讓系統誕生。從一開始,這就是一個以主辦券商爲中心、行業協會自律監管的市場組織。去年以來證監會出臺多項部門規章,對新三板一貫實行的合規性、非實質審覈加以固定。除了存續兩年等五項要求之外,新三板市場沒有財務門檻,沒有行業限制,爲更多的中小微企業進入資本市場提供了便利。在實踐中股轉系統公司與證監會密切分工,極大提高了審覈效率。國務院此次決定,進一步強調了新三板簡化行政許可、強化事中和事後監管的原則,這也是對新三板制度創新的肯定。
制度的寬鬆爲中介機構提供了廣闊的舞臺,更是培育誠信基礎的源泉。新三板企業不僅需要基本的改制掛牌服務,更需要券商作爲專業中介,幫助企業通過定向發行、股票質押、私募債以及未來的優先股,與資本更有效的對接。而投資者也需要通過券商的推介來了解企業。一手是企業,一手是資本,這是券商作爲市場中介最本源的定位。中介機構的信託責任、創新精神,皆源於此。
新三板設計了嚴格的投資者適當性制度,一般的個人投資者無法直接參與這個市場。能進入新三板的應是具備一定資金實力和判斷力的投資者,想圈錢不容易,想通過信息不對稱賺取超額利潤也不容易。進而,新三板的價值創造,就只能依賴於掛牌企業的快速成長、中介機構的優越服務和市場機制的不斷創新。通過這種正向的激勵,纔會有一批優質的機構投資者與新三板市場伴隨成長。
在多層次資本市場中,新三板起到承上啓下的關鍵作用。國務院的此次決定對這種銜接機制作出了明確的安排:區域性股權市場符合條件的公司,可以到新三板掛牌;新三板掛牌企業中,達到上市條件的,也可向證券交易所申請上市。雖然各個層次的市場具體標準有所差異,但市場機制的要求卻無二致。通過有序銜接不同層次的市場,市場機制賴以存在的制度、誠信與投資者基礎,將變得更加深邃、寬廣。(金元證券場外市場部總經理陳永飛財新《新世紀週刊》高級記者蔣飛)