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離註冊制還有多遠
以信息披露爲中心,打破面對投資者的“黑匣子”
IPO歷來是資本市場的大熱話題。11月30日,中國證監會啓動新一輪新股發行體制改革,立刻吸引市場內外的無數眼球。而在這之前,十八屆三中全會審議通過的《決定》剛剛提出“推進股票發行註冊制改革”。很多投資者不禁要問,這次改革與註冊制有什麼關係?
高盛高華證券認爲,這次改革後,證監會將不再對發行價格、發行節奏進行控制,轉向加強事中監管,事後嚴格執法。這是理順新股發行過程中政府和市場關係的關鍵舉措,也是我國股票發行從覈准制向註冊制過渡的實質性突破。
雖然早在幾年前,就有市場人士提出新股發行體制改革的目標應當是註冊制。然而,目前一些國家和地區實行註冊制的做法不完全一致。中國的註冊制將會是什麼樣?
對此,證監會有關部門負責人給出的答案是,註冊制的共同特點是新股發行應當以發行人信息披露爲中心,中介機構對發行人信息披露的真實性、準確性、完整性進行把關,監管部門對發行人和中介機構的申請文件進行合規性審覈,不判斷企業盈利能力,在充分信息披露的基礎上,由投資者自行判斷企業價值和風險,自主做出投資決策。
投資者獲得的信息充分準確,是進行投資判斷的最重要因素。銀河證券副總裁汪六七也認爲,註冊制改革要求充分信息披露,打破發行人對投資者的“黑匣子”,使投資者在信息透明、暢通、對稱的情況下,做出理性投資決策。
高盛高華董事總經理索莉暉認爲,從這次改革的總體框架來看,與國際成熟市場的市場化發行體制一致,並且在監管理念、監管方式、各主體責任、發行機制、發行定價和約束機制等方面都向市場化邁出了實質性的步伐。
與此同時,改革也在不少方面體現了中國特色。索莉暉說,從投資者結構看,A股的散戶投資者數量佔投資者總數的95%以上,交易額的80%來自散戶,而機構投資者雖然迅速發展,但比例仍然較低,因此,本次發行機制改革是要在有限的機構投資者範圍內形成對發行人具有約束力的買方市場,機構投資者在承擔起定價職責的同時吸納大部分新股。可以說,這是國際市場慣例在中國的“改良版”。
能否根治市場痼疾
有望改變A股“重融資、輕回報”現象
長期以來,A股市場飽受“圈錢市”、“政策市”、“三高發行”等質疑。數據分析也顯示,限售股解禁高峯往往是大盤承受壓力之時,在新股發行後一至三年,限售解禁股份減持活動大量吸收市場流動性,壓制了股票價格,使A股成爲“重融資,輕投資”的市場。
申銀萬國投行部樊炳清說,在新股發行機制上將進一步推進市場化,包括髮行節奏、發行價格和發行方式都更加市場化。此次發行機制改革將改變金融資本在與產業資本博弈中的弱勢地位,提升其在新股定價中的話語權。同時有望改變A股“重融資、輕回報”的市場現象,使其成爲一個投融資平衡發展、投資者真正受到保護的健康市場。
在抑制“三高”方面,這次改革也有不少制度安排。信達證券副總裁金黎明說,這次通過市場化的手段限制參與各方擡高發行價的衝動,如果發行人爲了更多募集資金擡高發行價,結果將是超募資金全部用於給老股東減持,發行人無法得到;如果控股股東爲了高估值擡高發行價,還要承擔未來穩定股價責任;如果機構爲了得到更多股票配售擡價,則很可能因報價過高而被剔除。通過限制市場參與各方擡高發行價衝動,是有效抑制新股“三高”的市場化手段。
此外,這次改革中證監會明確表示,不再對發行人的盈利能力和投資價值做出判斷,也不再對新股發行市盈率做上限規定,但加大對各方行爲約束,強化責任追究,加重處罰力度,推動市場各方歸位盡責。
對股市會造成壓力嗎
IPO衝擊二級市場的往往是心理影響
IPO改革的推出,意味着暫停了13個月的新股發行也將很快重啓。消息公佈的第一個交易日,二級市場出現劇烈振盪,題材股受到的衝擊尤其大,出現400只股票跌停的罕見景象。新股發行對股市的衝擊會有多大?
招商證券副總裁孫議政說,我國證券市場長期以來盛行一級市場對二級市場的衝擊假說,尤其是在市場處於弱勢時,會“聞新色變”。實際上,這一現象並沒有統計上的有效佐證。
他表示,通過對2008年以來5年間新股發行和滬深300指數、中小板指數和創業板指數變動之間的分析,可以發現相關性極小。所以,一級市場衝擊二級市場一說,至少在近5年來僅僅是心理影響而已。而從供求關係來分析,近5年來,股票市場的市值中以滬深300成分股爲主體的前500強企業佔比約75%,而其他2000多家公司實質僅佔約25%。預計這一格局在一定時間內仍將存在,新股恢復發行後,主要增加的是後25%的市值。因此,除非有2007年前後超級大盤股扎堆發行的狀況再次出現,新股開閘對股票整體市場供求關係改變影響甚微,對市場的波動不存在實質性的影響。
金黎明認爲,一級二級市場互相聯動,一級市場參考二級市場估值水平定價,二級市場隨着一級市場股票供給情況上下波動。以往一級市場的發行制度對二級市場考慮不足,這次改革通過把上市公司及其控股股東、董事及高級管理人員股票鎖定期與公司二級市場股價走勢掛鉤,並要求其披露未來市值管理約定,督促新股發行各利益相關方把未來二級市場走勢納入各自目標函數,爲二級市場上漲打開空間。
然而,此次IPO改革及其他改革措施的推出,對於題材股和垃圾股的炒作確實帶來沉重一擊。對於這些股票的炒作風險,投資者也需引起重視。融通基金有關人士說,從中長期看,改革使中國股市更趨市場化,將催生一大批具有良好長期股息回報的價值投資標的,同時也將推動股市逐步形成真正考慮股東回報、強調保護中小投資者的股權文化,有理由相信注重上市公司長期股息回報的價值投資時代即將來臨。