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通源石油：收購貢獻增長
通源石油300164
研究機構：中金公司分析師：關濱，何帥撰寫日期：2013-11-14
投資建議
我們將通源石油的評級從“推薦”下調到“審慎推薦”，主要由於兩大石油集團可能削減上游低效資本開支，以及可能因降本增效壓力調整外包服務商的准入資質。我們判斷，十八屆三中全會之後，政府可能會進一步針對上游油氣資源，討論醞釀改革措施，但時間表並不明朗，進度可能較緩慢。我們預計公司2014年的內生增長有限，而市場對未來收購已有預期。
理由
兩大石油集團可能削減上游勘探、開發低效資本開支。由於國內陸上油氣行業在改革大潮下必然更加注重效率和回報，大油集團可能削減低效的資本開支，甚至可能調整服務商的准入資質以縮減外包規模，節約成本。其中，長慶、大慶油田可能會受到影響，而通源石油2012年來自兩大油田的收入佔比在60%左右。
單項服務商未來可能面臨較大市場壓力。兩大集團還可能考慮調整服務商的准入資質以縮減外包規模，節約成本。兩大集團體系內的油服公司，也可能主動推行降本增效、甚至率先削減服務費率，幫扶油公司共渡難關。我們認為，部分單項服務提供商可能面臨產能過剩、價格下滑的壓力。相對而言，具有總包能力或者一體化服務能力的供應商可能受到的影響較小。通源石油目前在鑽井、定向井、射孔和分段壓裂等領域已有布局，但能否在國內市場形成合力和品牌，尚待觀察。
盈利增長主要依靠收購。通源石油對安德森服務公司的資產重組正在推進，預計可能在今年底或者明年初完成。收購安德森服務公司，一方面可以大幅增厚盈利，另一方面也有利於通源在北美銷售射孔器材，以及引進國際先進服務技術。我們判斷，未來公司可能繼續通過收購的方式，進行油田服務產業鏈的延伸。
盈利預測與估值
在本次資產重組完成前，我們暫時維持2013/14年0.25/0.37元的每股盈利預測。考慮到安德森並購交易可能在今年底或者明年初完成，預計通源石油2014年攤薄後的每股盈利為0.60元人民幣，目前股價對應33倍的2014年市盈率(資產重組完成後)。
風險
行業不明朗因素的影響；大小非減持；資產重組風險；安全事故；向其他服務領域和海外市場擴張的風險；營運資本管理風險等。
