永泰能源：擁有較好成長性和盈利能力的焦煤公司

　　永泰能源600157

　　研究機構：中銀國際證券分析師：唐倩撰寫日期：2013-09-22

　　近期我們調研了永泰能源。公司是純焦煤的企業，本輪焦煤價格反彈以來，公司煤價上調了5%左右，今年以來漲跌幅與行業相似。我們認為總體3季度業績仍不如2季度，主要由於3季度焦煤平均價格比2季度低。面對過去兩年三位數的產量增長，未來的成長性將明顯減弱，但仍高於行業平均水平。

　　預計13-15年煤炭產量增幅24%、17%、17%。我們維持2013年每股收益0.40元不變。目前13年16.8倍市盈率，低於行業平均19倍。由於盈利能力較好、成長性較好，我們給予其高於行業平均5%的估值溢價，基於20倍13年市盈率，將目標價由8.4元小幅下調至8.1元，維持買入評級。

　　支橕評級的要點

　　今年以來公司焦煤價格的漲跌幅與行業平均相似，從3月以來下跌20%左右，8月來反彈5%左右。考慮到近兩周鋼鐵市場表現欠佳，我們對未來能否繼續提價表示謹慎。我們的盈利預測沒有考慮繼續提價。

　　不考慮少數股東權益，我們預計目前噸煤淨利仍有70元左右，與同業比，盈利水平較好。

　　預計13-15年煤炭產量增幅24%、17%、17%至1050萬噸、1224萬噸、1430萬噸，主要靠現有礦的改造、增擴產，確定性相對較好。

　　未來公司仍有收購計劃，以山西盈利能力較好的焦煤、無煙煤為主，以及餘下的少數股東權益。我們盈利預測沒有考慮，存在超預期的可能。

　　但預計今年催化劑有限。

　　預計今年財務費用12億元左右，3、4季度大幅下降的可能性不大。

　　煤電氣的產業鏈布局好於多數煤炭企業。

　　評級面臨的主要風險

　　公司的煤價較高，如果資源稅從價計征，可能負面影響更大。

　　焦煤價格重拾跌勢。

　　估值

　　我們給予公司高於行業平均5%的估值溢價，以反映公司較好的成長性和盈利能力，但公司估值溢價與過去幾年比明顯下降，與跟過去比成長性顯著放緩有關。基於20倍13年目標市盈率，我們將公司目標價由8.4元下調至8.1元，維持買入評級。