上海石化：三季度利潤或大幅回昇，優質優價可望鞏固利潤優勢

　　上海石化600688

　　研究機構：中金公司分析師：關濱，何帥撰寫日期：2013-08-30

　　投資建議

　　第三季度煉油利潤有望大幅回昇，中長期油品“優質優價”可能進一步延伸煉油銷售毛利。此外，考慮到後續管理層股權激勵機制的引入和母公司在資產重組方面的支持，我們將上海石化港股的評級從“審慎推薦”上調至“推薦”，維持3.2港幣的目標價，A股也可能出現交易性機會。

　　理由

　　煉油行業盈利水平在第三季度將大幅回昇。受益於前期低成本的原油庫存，我們判斷第三季度國內煉油毛利將環比提昇5-6美元/桶。按照上海石化1個季度390萬噸的原油消耗量，預計上海石化第三季度煉油業務的營業利潤將達到10億元以上，比上半年的6.5億元高出50%。

　　成品油“優質優價”是大勢所趨。中國正在大力推進成品油質量昇級，國四、國五標准的汽、柴油預計在2014年和2018全面實施，而中石化系統因能力優勢，將可能早於國家要求的進度，在發達地區率先推廣新標准產品。我們預計政府將按照優質優價、污染者付費的原則合理確定新標准油品的溢價空間，實力強的煉化企業將逐步顯示利潤優勢。

　　煉油改造工程“一舉多得”。公司原油加工能力提高到1，600萬噸，加工低成本的高硫原油能力大幅增加，能耗和現金加工費降低到行業平均水平的2/3。同時，汽油收率從18%提高到26%，按照93號汽油和0號柴油稅後價差652元/噸，產品結構優化全年增加利潤可高達10億元。此外，目前公司汽油可以100%達到國五標准，國四和國五標准的柴油各佔50%，將較早受益於“優質優價”。

　　化工業務溫和回昇，未來延伸精細化工產品線。化工業務5-6月走出低谷，預計下半年可能趨穩或溫和回昇。新業務方面，精細化工產品線上半年生產出碳纖維(SCF30型號)45噸，計劃三季度開發出SCF80型號；EVA項目，目前已經與專利商簽署了技術合同，計劃今年4季度開工建設，2016年中建成，預計EVA項目內部收益率約22%。

　　盈利預測與估值

　　我們上調2013/14年每股盈利26%/16%至0.25元/0.28元，目前A股對應18x和16x的2013/14年市盈率，港股對應8x和7x的2013/14年市盈率。

　　風險

　　國際油價大幅波動、成品油和化工產品需求進一步下滑、成本上昇、成品油質量昇級和激勵政策推進緩慢、煤化工的衝擊等。