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上周A股上演悲喜劇,在三中全會召開前夕股市連續下跌,在市場對改革力度大失所望之後迎來意外驚喜,三中全會後公布的《中共中央關於全面深化改革若乾重大問題的決定》又遠超市場預期,令市場迎來轉機。很多投資者開始重新對年底的中國股市充滿希望,寄希望改革能夠喚醒中國股市。筆者認為,三中全會充分強調市場的決定性作用,體現了管理層全力推進改革的決心;不過,對於股市而言,三中全會只對個別板塊起到短期利好作用,對A股整體利好有限,年底中國股市可能依然會弱勢收官。
對部分題材形成利好
三中全會改革力度超出市場預期,使得部分領域能夠享受改革紅利,但是部分行業尤其壟斷行業企業將會受到衝擊。因此不能簡單地將三中全會的改革措施視為全市場的重大利好,客觀分析應該還是只對部分行業如環保、文化、信息技術、軍工等形成正面影響。
從市場運行趨勢看,上證綜合指數自9月20日短期見頂2270點以來,已經形成了較為標准的下降通道。年底資金吃緊、新股IPO重啟等負面因素依然困擾著市場,並且以銀行為代表的藍籌股依然面臨著利率市場化等利空因素衝擊,地產也將受到房產稅等調控政策壓制難有起色。預計上證綜指在反彈至下降通道上軌2200點附近將會遭遇較強阻力。市場反彈的主力品種依然來自於創業板。由於信息安全、環保、文化傳媒等改革受益股很多在創業板上市,因此創業板依然是未來表現最好的指數,可能會脫離主板制約,反彈力度更大一些。
在投資策略上,建議年底之前控制倉位、謹慎參與反彈。雖然改革超出了市場預期,但是改革紅利主要體現在題材股上。金改、土改、二胎、自貿區、環保、軍工等可能還會有所表現,但是由於前期已經漲過一輪,本次反彈很難超過前期高點。藍籌股方面,銀行、電力、石油、電信等板塊雖有業績保證,但是壟斷行業將會受到改革衝擊,走勢仍會疲弱。建議投資者可以關注業績穩定,受益於改革的食品、醫藥等板塊。
股票發行注冊制或帶來衝擊
新股發行注冊制雖然對券商構成短期利好,但是市場依然會擔心注冊制將導致新股發行速度加快,資金供求進一步失衡。
《決定》指出,健全多層次資本市場體系,推進股票發行注冊制改革,多渠道推動股權融資,發展並規范債券市場,提高直接融資比重。
市場對於新股發行改革預期很高,管理層也提出諸如引入優先股制度等改革措施,投資者對新股發行改革還是抱有較高的期望值,希望新股發行重啟伴隨著發行制度的改革,對二級市場造成衝擊最小為佳。但是在《決定》中直接提出推進股票發行注冊制改革,短期將會對市場造成一定短期負面影響。
中國股市發行環節中存在三高問題,如果通過發行注冊制,大量新股上市衝擊原有高定價體系,長期看是非常合理的,但是短期對現有高估值品種將會造成較大衝擊。例如手游行業估值普遍在百倍附近,如果實施注冊制,將會有大量手游公司積極上市獲取超高回報。另外,中國上市公司在核准制下依然暴露出很多諸如業績造假等問題,如果改成注冊制,中小投資者更加無法分辨真偽,無疑會增加風險,迫使無專業辨別能力的投資者離開市場。
改革難以提振經濟增速
改革短期不會提昇經濟增長速度,反而令部分壟斷行業高利潤不復存在。
《決定》提出要緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革,堅持和完善基本經濟制度,加快完善現代市場體系、宏觀調控體系、開放型經濟體系,加快轉變經濟發展方式,加快建設創新型國家,推動經濟更有效率、更加公平、更可持續發展。
三中全會強調加快轉變經濟發展方式,改變以往投資拉動模式,勢必對原有經濟增長模式造成較大衝擊,所以改革短期內不僅不會提昇經濟增長速度,在經濟轉型背景下,經濟增速反而有可能有所放緩,對股市影響偏負面。
與此同時,三中全會強調市場在資源配置中其決定性作用,將會加大國有企業改革力度,在銀行、石油、電力、電信等壟斷行業推進改革,允許民營機構進入。如果銀行、石油等壟斷行業放開准入條件,允許民營資本介入,勢必對壟斷行業的高利潤率造成致命衝擊,導致上述暴利行業盈利水平迅速向平均水平靠攏。如果銀行、石油、電力等行業盈利水平下降,將對股市中的上述大盤藍籌股造成打擊。近期銀行、石油、電信等股票走勢偏弱,就是對未來行業壟斷被打破後業績下降的提前反應。
綜合判斷,《決定》出臺後對市場的影響將是差異化的,對部分行業如環保、文化、軍工、信息技術構成利好,但是對銀行、石油、電力等壟斷行業造成一定衝擊。