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被動去杠杆:負債規模增速下滑拉低總資產增速。
2013年前3季度4家上市保險公司實現歸屬淨利潤590.6億元,同比增長103.8%,高增長無可匹敵。淨利潤同比高增長,但公司總資產較年初僅增長9.8%,相較於歷史同期的15%左右,當前增速明顯放緩。淨利潤高增長、總資產低增速背離是因為責任准備金增速下滑導致負債增速放緩。行業在利率市朝背景之下,呈現出負債增速下滑被動去杠杆的局面。
利潤增速向上:投資收益率提昇且將持續。
行業淨利潤高增長受益於是投資收益的提昇和資產減值的減少。前3季度公司投資淨收益同比增長38.2%,資產減值同比下滑74.9%。投資淨收益大幅提昇來自於公司投資資產規模的增長和投資收益率的提昇,公司總投資收益率提昇至4.5%-5%左右;資產減值規模較小受益於去年減值計提較充分浮虧規模較小,同時年內資產配置良好新增浮虧較校3季度部分公司增加了權益倉位。
負債增速向下:產品結構、渠道和銷售能力制約責任准備金長大。
受產品、渠道的制約公司責任准備金增速放緩,導致公司負債增速同比放緩。
行業退保金和賠付支出同比增長63.6%和42.6%;同時保費增速偏低導致責任准備金增速放緩。責任准備金增速放緩會導致公司投資資產規模增速下滑,進而影響投資收益的提昇,負債增速降低會在未來影響投資收益和淨利潤的增速。
業績展望:業績高增長將繼續,費改新產品推動保費階段性衝高。
我們認為投資和保費改善均將推動全年業績實現高增長。4季度投資收益同比增速將會穩定在30%左右,同時受費改新產品推出的影響,4季度保費增速有望進一步回昇。3季度以來保費結構調整非常明顯,壽險保費佔比下滑至86%,健康險佔比提昇至9.7%,年內新業務價值增速有望超預期。
投資策略及建議:我們上調行業至看好評級,主要是看好行業全年業績以及未來政策,同時不可忽視費改新產品為保費結構調整和規模提昇帶來新機會。個股分化加大,當前公司遭遇被動去杠杆壓力,保費增長乏力、理財產品衝擊導致退保、產品周期帶來期滿給付導致責任准備金增速放緩。但擁有良好銷售渠道、產品結構合理,同時投資資產、收益率增長穩定的公司會迎來淨利潤和總資產的持續增長。持續推薦中國平安。