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郭施亮(財苑):國債期貨風波事件會再度降臨嗎?
證券時報網財苑社區(http://cy.stcn.com/)認證資料為“職業投資者、多家媒體財經股票評論特約撰稿人”的郭施亮發表文章指出,經歷了18年前的經驗教訓後,國內的監管制度以及相匹配的措施已經得到較大程度的提昇,國債期貨風波事件不會再度降臨,但是未來不排除會產生小規模的風波事件。
原文如下:
闊別18年的國債期貨,終於在本周五正式上市交易。根據消息顯示,5年期國債期貨合約將在9月6日起上市交易,首批上市合約為2013年12月、2014年3月以及6月合約。
1995年5月17日下午,管理層宣布暫停國債期貨交易。自此,國債期貨離別市場18年。雖然期間不斷傳出國債期貨上市的消息,但是傳聞均被逐一澄清。隨著國內風險監控能力以及相關配套措施的逐漸完善,近兩年管理層也著力籌備國債期貨上市前的相關工作。2012年4月23日,國債期貨仿真交易終於向市場全面推廣,也標志著國債期貨上市時間的逼近。如今,國債期貨正式上市的時間已經確立,但是不少投資人士也開始產生這樣的擔懮,即國債期貨風波事件會再度降臨嗎?
在探討上述質疑之前,必須分析一個問題,即管理層為何急推國債期貨?
18年前,國債期貨的過度投機給市場造成重大的破壞,而國債期貨也因此被迫暫停。鑒於當時推出國債期貨的原因,主要受壓於國內持續高企的通脹壓力以及波動頻繁的利率水平。受此影響,國債期貨因具有套期保值、價格發現等功能而備受市場的青睞。18年後,受到國內經濟主動性下調以及利率市場化加速推進等因素的影響,管理層認為當前正是國債期貨的推出良機。
不可否認,國債期貨的推出不僅能夠完善國內的債券市場結構,而且還能夠促進金融產品的創新能力。值得一提的是,當前國內正面臨著兩大難題,即實體經濟的下行壓力以及地方的債臺高築。如果國債期貨能夠順利推出,那麼將會有效地緩解上述的壓力。若細分分析,國債期貨推出後有利於利率市場化的改革,大中型金融機構憑借國債期貨的套期保值、價格發現等功能有效規避中遠期的利率波動風險,從而得到平穩式的發展空間。於是,隨著利率市場化的加速推進,更多的金融機構甚至是民間資本參與其中,中小企業的融資成本也會隨之降低,進而有利於實體經濟的發展。另外,憑借國債期貨對債券市場的激活效應,將會進一步擴大直接融資的對象,進而緩解當前趨於緊張的地方債務狀況。
1995年的“327國債風波事件”對當時的市場造成極大的傷害,而過度的投機以及頻繁的內幕交易,直接導致國債期貨的瘋狂。本周五將是國債期貨的上市日期,也是考驗資本市場的一個關鍵性的時點。筆者郭施亮認為,盡管當前管理層已經做了充分的准備工作,但是依然存在著一些漏洞。
第一、內幕交易不能有效遏制。近期,光大證券的烏龍指事件引發出重大的內幕交易行為。管理層對此也作出了嚴肅的處理,以達到震懾的作用。回顧18年前,由於監管體系的不完善,內幕交易幾乎時刻上演。於是,在頻繁的內幕交易以及過度的投機氛圍雙重作用下,327事件以及319事件直接導致國債期貨的暫停交易。如今,雖說管理層已經做了充分的准備工作,但是也難以徹底遏制國內的內幕交易現象。究其原因,筆者郭施亮認為存在幾個因素,其一是國內市場謠言滿天飛,而信息的不透明直接導致內幕交易行為的發生;其二是國內資本市場涉及群體廣泛,而監管者也無法逐一調查;其三是國內的監管處罰機制不完善,監管寬松以及處罰過輕造成低成本違規的怪象。
第二、金融創新進程過快,相關的匹配措施幾乎不能同步性發展。國債期貨當屬標准化的利率衍生產品,它的推出也在很大程度上加快國內金融產品的創新進程。然而,當前國內資本市場存在著一個怪象,即一邊是金融創新的加速推進,另一邊卻是監管體系的緩慢建設。於是,在沒有相匹配的監管機制大環境下,盲目的金融創新可能容易造成金融市場的動蕩。
筆者認為,經歷了18年前的經驗教訓後,國內的監管制度以及相匹配的措施已經得到較大程度的提昇,國債期貨風波事件應該不會再度降臨。但是,在當前國內相對不成熟的市場環境下,內幕交易等現象始終不能得到有效的遏制,未來不排除會產生小規模的風波事件。