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“本來,‘8號文’出來後,銀行還可以通過券商成立小集合的方式對接信託貸款,通過券商通道買斷‘非標債’項目,使超規的非標債項目再次出表,但現在很多公司這類業務也都暫停了。這也是證監會對券商、基金等機構從事通道業務首次亮明態度——不能接盤與銀行資金池對接的信託貸款項目。”近日,多家券商、基金公司向記者表示。
一夜之間,如火如荼的通道業務、資金池業務似乎都偃旗息鼓了。
某行業裏排名前5的基金公司機構部經理向記者如此描述“8號文”前後公司的變化:“之前子公司股權投資基金業務做得好,只是從信託、銀行挖了幾個有經驗的人,加上財務、法律的,不到10個人,對接銀行資金池一年間規模就達到了我們公募規模的一半。他們的項目設立方式很靈活,而且不需要市場披露,盈利也非常可觀,銀行投資方也很歡迎。這真的讓我們很迷茫,感覺公募基金已經沒落了。但是‘8號文’一經發布,公司暫停了所有定向業務,現在一切似乎又回到了過去。”
某城商行的同業部經理則表示,從江浙、廣東傳來消息,民間信貸利率已經開始上浮。原本通過信託貸款融資方的成本和銀行信貸的成本相差不多,只需要付出不到0.1%的通道費,總體成本不超過8%;但是“8號文”後,如果企業到銀行資金池融資,需再對接券商小集合,融資成本起碼不低於13%。而且,現在證監會對券商通道業務也叫停了。
因此,現在手裏還有信託額度的小銀行資金池業務近期在市場很受歡迎。
資金池限定政策三級跳
其實,這已經不是銀監會第一次針對資金池問題出臺限定政策。
資料顯示,銀行理財業務自2004年起不斷壯大,尤其是2005年牛市來臨,促使銀行通過和信託合作開展融資類項目,提高固定收益類理財產品的收益率,隨即以“銀行+信託”模式發展起來的銀行資金池規模逐漸壯大,至2011年底,理財產品餘額已達4.57萬億元。
由於銀監會通過銀行的存款準備金率和資產負債表的存貸比指標,實現對信貸規模的嚴格管控,而存在銀行資產負債表外的資金池業務開展的融資類項目,卻不受這些管控手段影響。出於擔憂變相“信託貸款”積聚的風險,銀監會開始針對資金池問題出臺限定性政策。
2010年8月,銀監會發布《關於規範銀信理財合作業務有關事項的通知》,規定融資類業務餘額佔銀信理財合作業務餘額的比例不得高於30%,並要求商業銀行在2011年底以前將銀信合作表外業務轉入表內。政策一出,銀信合作規模應聲回落,從2010年7月2.08萬億元下降到年末1.66萬億元。
然而,面對銀監會對銀信理財合作的封堵,銀信合作開始通過銀行資金池之間的融資產品“對敲”繞開監管,即A銀行資金池和B銀行資金池相互購買對方成立在信託計劃中的融資項目來規避風險。
2011年年初,銀監會再次發佈《關於進一步規範銀信理財合作業務的通知》,敦促各商業銀行在2011年年底前將銀信理財合作業務表外資產轉入表內,並要求原則上銀信合作貸款餘額應當按照每季至少25%的比例予以壓縮,而且將銀信合作發放信託貸款,受讓信貸資產和票據資產業務的風險資本系數設定爲10.5%,而一般的業務風險資本系數僅爲1.5%左右。
銀監會希望通過加大銀信合作對信託公司淨資本的消耗,迫使信託公司放棄此類業務。
然而,融資項目巨大的利潤卻驅使金融機構以巨大的“創新”熱情,不斷髮展出新的模式規避監管政策的制約。
尤其是2012年5月“券商創新大會”後,證監會公佈了11條推進證券公司創新發展的措施,將券商集合資產管理計劃由“審批制”改爲“備案制”,並擴大券商理財產品的投資範圍,這給券商取代信託成爲銀行資金池的通道提供了可能性,也使證券公司以全新的通道代言人形象搭上了銀行資金池的順風車,終結了銀信合作的傳統模式。
“非標”資產標準化
多位受訪的業內人士表示,隨着監管趨嚴,銀行騰挪表外的工具大幅減少,爲資產證券化的迅速發展提供了契機。
所謂資產證券化,是指將預期能產生現金流的資產或資產組合,轉變爲可在資本市場上轉讓和流動的證券,這些證券能夠公開進行認購,並由特定機構登記託管並交易,還可以引入中介機構參與。這些資產包括企業應收款、信貸資產、信託受益權、基礎設施收益權等財產權利,商業物業等不動產財產等等。資產證券化的過程中,資產所產生的現金流作爲償付支持,並通過結構化方式進行信用增級。
“現在我們的通道業務都已經停了,主要精力都放在了信貸資產支持證券化產品上。證監會也很支持信貸資產支持證券化這些金融創新的品種,目前還有專項資金管理計劃對接信貸資產支持證券化產品方案上報證監會審覈。”國泰君安從事創新業務的人士表示。
5月3日,隧道股份(600820.SH)發佈公告稱,證監會覈准其設立BOT項目專項資產管理計劃。這單信貸資產證券化專項資產管理計劃正是通過上海國泰君安資管公司發起設立融資。
據公告顯示,本期擬資產證券化的基礎資產爲“大連路隧道專營權文件”約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年約定日期(每季度一次)應收專營權收入扣除隧道運營費用戶的合同債權及其從權利。發行規模不超過人民幣5億元,期限不超過4年。項目計劃綜合融資成本不高於項目公司同期銀行貸款利率。籌措的資金擬提前歸還項目公司部分大連路工程項目款。
據國泰君安該人士表示,這個由券商發起專項資產管理計劃信貸資產支持證券化項目早在去年4月就已經開始運作,直至今年5月纔得到證監會覈准,這也是專項資產管理對接信貸資產證券化的業內首例。目前已經有其他券商開始上報此類項目了。
“該項目無疑會是銀行資金池表外非標準化債權合規的一個重要手段,如果項目推廣開來,券商取代信託通道已經完全成爲可能。”某銀行同業部人士如此評價國泰君安該項目。
過去,銀行通過信託、券商、基金子公司等通道進行融資類項目主要是通過理財計劃購買實際融資方的應收賬款、收益權等各種非標準債券,表面上看這類從銀行資產負債表裏轉移到表外的非信貸融資已經和銀行無關,但實際上由於沒有第三方信用評級,有銀行的隱性擔保,銀行承擔的風險並沒有減少。
尤其是通過表外對接地方政府債務的信託貸款可能積聚的風險,是銀監會不願看到的。據業內的不完全統計,隱藏在表外的非標債權資產大約12萬億,多數最終債務人是政府支持的融資平臺和房地產企業,非標債權陽光化是大勢所趨。信貸資產證券化正是化解這種風險、解決非標準債權問題的首選。除了國泰君安外,記者還從中信證券瞭解到,中信證券的一款名爲“歡樂谷主題公園入院憑證的專項資產管理計劃”也在等待證監會審批。
此外,專項對接信託受益權,再對口信貸資產的創新信貸資產證券化方案也有券商上報,目前也在論證中。
“其實,之前銀信合作的融資類項目基本已經有了資產支持籌資的雛形,在技術層面上,可證券化資產的實質就是能產生可預期的穩定的未來收益的流動性較差的現金流,信貸資產包產生的現金流就是此類概念。但是這些類資產證券化項目缺少最後一步——設立融資公司,找到資信評估機構授予融資公司儘可能高的信用等級,並把項目未來收益權轉讓給融資公司,最後,項目融資公司在市場上發行債券籌集項目建設資金。最後這一步看似很簡單,但由於缺乏具有操作經驗的熟練人才,目前不管是從券商操作資產證券化項目、監管層審批資產證券化項目,甚至上市後市場的接受程度各方面都在磨合。”宏源證券新業務負責人表示。
證監會機構部副主任王歐也坦言,現在會裏接到的關於資產證券化的諮詢多,但實際上報的項目少;業界組織的培訓多,實戰操作資產證券化業務的少,其中最主要的原因之一是人才不足。
4月22日,深交所發佈了《深圳交易所資產證券化業務指引》;4月23日,深交所又召集各大機構進行爲期三天的資產證券化培訓。業界也有傳聞說,深交所在開發配合信貸資產支持證券化產品發行的新型交易品種。
王歐也表示證監會鼓勵證券公司開展資產證券化等創新業務。證監會下一步將開展相關培訓;完善案例總結,定期將成熟的案例總結匯編;不斷優化審批流程,區分成熟產品與創新產品,簡化成熟產品審批流程。
然而,某從事創新業務的券商人士卻向記者表明了另一種可能性——信貸資產證券化也可能成爲通道業務的重要一環。
“此次出臺的‘8號文’主要通過‘非標準債’的規模限定資金池規模,而隨着未來信託、券商,甚至基金公司各家資產證券化業務的開展,未來如果資產證券化這種標準化產品成爲通道業務的重要工具,那麼,到那時銀監會又將如何限定資金池的規模呢?”該券商人士最後表示。記者湯雅婷張冉曲瑞雪
“影子銀行”膨脹之謎
資金池業務的潛行與影子銀行的規模膨脹如影隨形,二者互爲表裏,其“野蠻生長”根植於同樣的土壤
影子銀行規模爲何會在最近幾年間迅速飆升,成爲業界探討的一個重要話題。監管層近期清理整頓的資金池業務,正是中國式“影子銀行”業務的一種表現形式。
近日,中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心課題組發佈的《中國影子銀行體系發展狀況研究》報告指出,影子銀行系統的興起,主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。
“從影子銀行融資方來看,源自宏觀調控方向轉變背景下重點調控行業(房地產與地方投融資平臺)與中小企業的旺盛融資需求;從影子銀行產品投資方來看,源自金融抑制環境下居民部門的旺盛投資需求;從投融資中介來看,源自商業銀行通過金融創新來規避貸存比、資本充足率與貸款限額等監管指標的行爲。”報告指出。
而從更深層次看,影子銀行的興起和擴張,則是長期利率管制導致的必然結果。業內人士指出,只有推進利率市場化,放鬆金融管制,讓資金價格“隨行就市”,才能解決“影子銀行”產生的根源性問題。
規模膨脹
根據中國社科院研究,中國影子銀行體系自2010年起迅速擴張,目前已具備相當規模。
如果採用最窄口徑,即認爲中國影子銀行體系只包括銀行理財業務與信託公司,則2012年底中國影子銀行規模達到14.6萬億元(基於官方數據)或20.5萬億元(基於市場數據)。前者佔到GDP的29%與銀行業總資產的11%,後者佔到GDP的40%與銀行業總資產的16%。
影子銀行的發展壯大與社會融資有着千絲萬縷的聯繫。從社會融資總量及其非銀行信貸的對比數據中,業界捕捉到了影子銀行悄然爆發的蹤跡。
“在中國本輪經濟週期的範疇內,中國式的影子銀行從2012年二季度開始迅速擴張,使得大數統計上的銀行貸款規模雖溫和增長,社會融資總量卻快速井噴。”西南證券研發業務總監許維鴻稱。
瑞銀證券的研究也印證了這一判斷。其研報指出,2012年中以來,大部分信貸擴張來自銀行表內貸款以外的信貸活動。包括銀行購買的債券、表外信貸,以及作爲信託資產一部分的信託貸款迅速發展併成爲了額外的信貸擴張的主要來源。
瑞銀進一步指出,近期信貸擴張的性質,也就是大多數額外新增信貸均來自貸款以外的信貸活動,揭示了今年中國經濟面臨的一個大概率風險,即監管層控制一些“影子銀行”活動可能造成流動性收緊,引發經濟波動。
而央行近期公佈的2013年一季度金融統計數據以及社會融資規模統計數據,再次暴露了影子銀行跨越式增長的身影。
該數據顯示,當季社會融資規模爲6.16萬億元,比上年同期激增2.27萬億元。其中,人民幣貸款增加2.76萬億元,人民幣貸款佔同期社會融資規模的44.7%,同比大幅降低了18.6個百分點。
相比之下,委託貸款、信託貸款、未貼現的銀行承兌匯票和企業債券淨融資則分別多增加2426億元、6443億元、4381億元和3560億元。
這意味着,在新增人民幣貸款相對平穩的情況下,社會融資規模又出現了大幅增長。而其主要原因就是信託貸款、委託貸款等影子銀行渠道資金的快速增長。
另外,從信託和銀行理財產品這兩個影子銀行主要“領地”的擴張中,也能窺見影子銀行的迅速壯大。
數據顯示,截至2012年底,信託業全行業65家信託公司管理的信託資產規模達7.47萬億元。事實上,近三年來,信託資產已經步入爆炸式增長階段——2010年底,這一數據是3.04萬億,2011年底就達到4.81萬億——三年間幾乎以每年2萬億的規模飆升。至2012年,信託資產已經超過保險業資產總額,成爲中國金融業中第二大金融體。
同樣,銀行理財產品發售的規模也在高歌猛進。僅2012年,商業銀行鍼對個人發行的銀行理財產品數量就高達28239款,較2011年上漲25.84%,而發行規模更是達到24.71萬億元,較2011年增長45.44%,發行數量和發行規模繼續創下歷史新高。
需求驅動
傳統信貸渠道遠遠無法滿足的旺盛的社會融資需求,被認爲是影子銀行迅速做大的重要動因。
“中國式的影子銀行產生的主要原因,是央行信貸額度管制和宏觀經濟增長放緩的背景下,信貸資源難以通過傳統銀行中介渠道在經濟主體中形成均衡分配,導致資金供需雙方通過影子銀行這種非傳統方式建立聯繫。”瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光指出。
中國社科院的研究報告則指出,影子銀行的融資主體,主要來源於宏觀調控方向轉變背景下重點調控行業,即房地產與地方投融資平臺以及長年被融資難題困擾的中小企業。
2010年後,地產調控和融資平臺清理使二者均出現資金鍊緊張,被迫尋求外部融資。而衆所周知,中小企業如今在經濟活動中所佔比重超過了國企。但相關數據顯示,它們僅能獲得官方融資的30%至40%,因此,不得不在正規渠道貸款之外付出更高代價來獲得資金。
甚至,在銀聯信分析師朱青松看來,影子銀行正是爲彌補近年中國巨大的社會融資缺口的需要而產生的。
“一方面,房地產、地方政府拉動經濟增長等資金需求量大,四萬億投資後所形成的大量企業項目滾動形成再融資需求;另一方面,資金供應上,傳統銀行信貸又受到資本充足率、信貸額度以及貸存比考覈等監管約束。”朱青松分析,銀行信貸年均供應僅約9萬億元,資本市場的標準化產品(股票+債券)年均提供融資量不到1.9萬億元。其間存在了約2.5-3.5萬億元以上融資缺口。這需要影子銀行來彌補,並按約3-5萬億元/年的增長速度累積規模。
中國社科院研究報告還認爲,“中國式影子銀行”的產生與成長具有合理性。中國式影子銀行的產生實質上是中國商業銀行在金融抑制環境下自發實施的一種金融創新行爲,既擴展了傳統金融服務的邊界,又緩解了金融抑制的程度,有助於提高金融體系的儲蓄投資轉化能力與資源配置效率。同時,也能夠爲各類型企業提供必要的流動性緩衝,在一定程度上緩解宏觀調控的不確定性對企業生產經營的負面衝擊。
值得注意的是,“影子銀行”推高了企業整體負債率。
瑞穗證券亞洲公司研究報告稱,“‘中國式影子銀行’業務的資金提供方所獲年息大都在10%左右。更有信託貸款利率在20%左右,遠高於一年期銀行貸款6%的基準利率。2012年中國企業500強的收入利潤率才爲4.67%,工業企業利潤2012年三季度才首度由負轉正。而對比動輒10%以上的利息,實體經濟根本承受不了這樣高的資金成本。”
中國農業銀行首席經濟學家向鬆祚則向記者表示,容易拿到信貸的大型國有集團在某種意義上成了資金的“二道販子”。他們拿到信貸之後並沒有做產業升級更新換代,而是去買一些理財類的產品。這種行爲導致了各種委託貸款、信託貸款增長很快,也是推高企業負債率的一方面原因。
利率管制後果
影子銀行的興起和擴張根源於金融管制,尤其是利率管制,而影子銀行體系的膨脹實際上是各方對當前利率管制的一種突破。目前,這一觀點正逐漸成爲金融業界的一種共識。
業內人士分析,影子銀行體系得以發展壯大,是因爲正規金融領域的利率受到嚴格管制,並保持在狹窄的區間內。
從銀行角度看,這一管制的後果是其幾乎沒有貸款給私企的動機,因爲除了風險考量外,它們無法收取更高的利息,所以貸款給還款能力更強的大型國企成了所有銀行共同的選擇。前述中小企業融資難題的原因之一也由此而來。
而從投資人角度,擁有過多儲蓄的企業家和其他富裕個人數量正在不斷增多,但金融抑制環境下居民部門的投資需求無法從正規渠道得到滿足,影子銀行則順應了居民對更高回報率需求。
朱青松指出,2011-2012年,高通脹率導致存款負利率,理財產品收益率遠超出同期銀行存款利率,這就促使居民存款大量向表外轉移,逐漸脫離了傳統銀行信用渠道,被投入到高收益的理財產品、信託產品去。
中國社科院的研究報告指出,從投融資中介來看,商業銀行通過金融創新來規避貸存比、資本充足率與貸款限額等監管指標的需求,也推動了影子銀行的發展。
因爲對於銀行來講,通過理財產品這種表外業務的創新,銀行可以在不用計提撥備、少佔用資本的情況下,變相發放貸款,並且同樣能夠實現接近於傳統存貸業務的收益。
有分析人士認爲,影子銀行對於推進中國利率市場化改革進程是有益處的。 “中國式影子銀行連通了官方管制利率市場和自由利率市場。”有業內人士指出,在中國,不同金融機構資金的成本、收益差異是很大的。所以通過這種產品創新來拉平不同產品之間管制帶來的收益差異,對中國的金融市場深化是有積極作用的。當影子銀行膨脹到足夠大時,利率管制效果就可能大打折扣。從這一邏輯出發,與其限制影子銀行體系的發展,不如加速推進利率市場化。
“在中國討論影子銀行,更多的是要從中看到市場對利率市場化強烈的需求。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙鬆指出,因爲金融管制導致不同金融市場隔離,產生不同金融產品收益巨大差異這種現實。
巴曙鬆表示,當前要針對影子銀行問題,不是重新加強審批讓它回到傳統的、單一的存貸款業務模式,而是要推進利率市場化,放鬆金融管制。讓資金價格“隨行就市”,這是在解決“影子銀行”產生的根源性問題。
中國社科院研究報告也建議,監管當局應該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的機理,例如加快利率市場化改革、改變分業監管格局以應對金融機構綜合經營的新趨勢,將數量型調控方式轉變爲價格型調控方式等。