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對於利用理財資金池通過“通道”而“躺”着賺錢的各家金融機構,特別是商業銀行,兩個月前銀監會下發的“8號文”顯然是個噩夢。
但不可否認,在負利率背景下,各類理財產品收益率明顯高於存款,且風險相對較小,與股票、基金相比,有明顯優勢。對於有着巨大理財需求的洶涌資金洪流,“8號文”意味着擰緊了一個水籠頭,需要另外的出口釋放。結果可能是造成資金在不同金融機構“池子”間的流轉。而在巨大利益的驅使下,沒有哪家金融機構會輕易放棄。
由於資金池從發展之初就一直被監管部門禁止,因此,資金池的投資模式也在監管的打壓下不斷變化,與資金池配套的通道也從銀信合作變化爲銀信證合作、證信合作、證信險合作、信險合作等通路,繼而從最初的銀行理財資金池,發展出寄營池、信託TOT池、保險資產委託代理池、基金子公司專項池等。
目前,各資產管理行業幾乎都有自己的資金池。銀行理財池、寄營池、信託TOT池、券商理財池、險資委代池、基金子公司資金池構成了資本市場的“六大連池”。
資金池業務的潛行與影子銀行的規模膨脹如影隨形,二者互爲表裏,其“野蠻生長”根植於同樣的土壤。而從更深層次看,影子銀行的興起和擴張,是長期利率管制導致的必然結果。
業內人士指出,只有推進利率市場化,放鬆金融管制,讓資金價格“隨行就市”,才能解決“影子銀行”產生的根源性問題。
資金池的玩法
在錯配的融資類項目高額的收益誘惑下,銀行、券商、信託、保險、基金子公司都逐漸加入了這場資源搶奪戰
在《圍城》中,當知道分開數年的蘇文紈在重慶和香港間給闊太太們“倒騰”化妝品、藥品、自來水筆這些“私貨”時,方鴻漸給出的評價是“從前的風雅不見了,變得唯利是圖”——這也是國人對“掮客”的慣常評價。
幾十年後的現實生活中,隨着大資管時代的到來,金融領域裏也活躍着無數的掮客,出生於1985年的小陸就是其中的一員。小陸兩年前還在某房地產企業做着企業融資的工作,由於熟悉企業如何對接銀行、信託、券商等各類金融機構近年來發展的資金池等創新業務的操作流程,小陸後來正式變身爲金融市場的一名掮客,活躍在各類金融機構和企業之間爲他們“講課”,併爲融資企業和有資金的金融機構搭建橋樑,過手的資金經常以億、十億元計。小陸緣何能有如此大的資金能量?這就不得不提及他以之爲生的資金池——銀行理財池、寄營池、信託TOT池、券商理財池、險資委貸池和基金子公司池。
銀行理財池玩法
最近,小陸正在操作一個對接銀行資金池的地產融資項目。
小陸以此爲例向記者解釋了資金池項目的大致操作流程。“A銀行資金池這段時間需要一個央企房地產企業債權附加回購的融資項目。於是我通過朋友介紹找到了深圳紅星房地產公司,他們正需要爲其下屬的平原裏小區在建項目從銀行融資10億元。”
但是,由於紅星房地產公司的抵押條件發放的額度不足以達到銀行信貸的要求,而相比之下,A銀行資金池的要求比較低,於是,他們雙方就達成了合作意向。
第一步,A銀行對紅星房地產公司進行授信;第二步,紅星房地產公司就可以以平原裏項目的土地或者在建項目的土地、在建工程爲抵押,成立一個規模爲10億元的平原裏改造項目債券附加回購的信託計劃;第三步,A銀行“慧智”理財計劃購入10億元的平原裏改造項目信託計劃,從而使得紅星房地產公司獲得10億元的變相信貸,紅星公司和銀行達成協議,每個月按時付息;最後一步,兩年信託計劃結束時,紅星房地產公司的平原裏項目信託計劃向A銀行“慧智”理財計劃兌付本金和收益,即紅星房地產公司對A銀行還本付息,順利還貸。這是大致的操作流程。
原則上,A銀行的“慧智”理財計劃受託期限是35天,即每隔35天左右滾動結算髮售一次,但是由於投資了10億元的平原裏改造項目信託計劃,最近資金池資金不足,那麼“慧智”理財計劃也可以臨時增加產品的發售,上調理財計劃的募集規模,延長理財計劃的受託期限。如果某段時間信託貸款的需求量不足,A銀行的“慧智”理財計劃就可以適當降低預期收益,縮減一定規模。
爲什麼說這是資金池項目呢?按照業界的普遍界定,所謂資金池就是具有“滾動募集、集合運作、期限錯配、分離定價”特點的資金,換言之,資金池資金入口是不同期限的理財產品滾動發售形成穩定的資金供給,資金池出口對應的是含有多種資產的資產池,投資是集合運作,形成期限錯配。
“紅星地產這個項目比較特殊,就是隻對應了A銀行私人銀行部發行的一個專門系列的理財產品,雖然每個月滾動發行,但還是對應了‘慧智’融資這一個理財產品。在資金池中,更多的項目是我們項目方根本不知道自己的項目對接的是哪個產品,和我們接觸的只是銀行的金融市場部或者投資部的投資經理。更不要說理財產品的投資者,由於產品沒有信息披露,他們是不太可能知道自己的資金具體投向哪裏。”小陸稱。
隨後,記者查詢了小陸所說的A銀行“慧智”理財產品,從產品說明書上,只能看到每期募集規模10億元左右,認購金額以100萬元爲起點,預期最高年化收益4.3%左右,投資範圍覆蓋現金、貨幣市場、信貸資產、信託貸款、信託受益權、委託債權、央票、企業債、非公發行定向債務融資工具等。據小陸介紹,類似的信託融資類項目是銀行資金池的主要業務,大約佔銀行資金池投資項目的60%左右。除了地產、地方政府融資的基建項目、路橋建設、BT項目都是信託融資的主要需求方。
爲什麼錯期配置的信託貸款項目會成爲銀行理財池的主要投向呢?
小陸向記者解釋,“從融資企業來看,信託貸款的項目往往比銀行信貸的要求靈活多變。例如抵押率可以不超過50%,抵押條件多種多樣,這樣融資企業可以更爲便利地解決融資問題。”
從A銀行“慧智”理財計劃來看,購買信託計劃時獲得的收益是年化8%左右,除了償付給理財客戶的年化4.4%左右的收益外,除去管理費等,可以獲得年化3%左右的超額收益。按照理財計劃說明書,這部分收益大部分由銀行享有。而銀行理財產品之前慣常投資的債券等固定收益產品只有5%的年化收益,償付給理財產品投資者承諾的收益後,基本不太可能獲得超額收益。
“而在其中搭橋的信託公司,也通過給理財產品資金池和融資企業搭橋獲得了1%左右的通道費。”小陸稱,“而且,這筆信託貸款是在銀行資產負債表外運轉,不影響本行的信貸規模。說白了,就是信託協助銀行發放表外信貸,達到幾方共贏。”
小陸表示,除了信託貸款外,資金池裏的融資項目中還有很大比例的業務是爲了把銀行表內資產轉移到表外,便利擴大業務規模,或者優化資產負債表結構,例如票據轉讓業務、信用證業務,甚至銀行同業間的短期資金拆借。小陸向記者舉例說明了票據轉讓業務的操作流程。某段時間銀根緊縮貼現率上漲到7%,A銀行票據業務增速過快,但是還有進一步擴大票據業務的需求,就告訴合作的信託公司需要轉出一筆20億元的銀行承兌匯票,這時信託公司就會根據A銀行的需求,找到B銀行資金池,A銀行和B銀行資金池投資經理會在轉讓前事先約定好轉讓條件例如3個月到期的A行承兌匯票,A約定給B一個高於同期銀行存款的收益,雙方就通過信託計劃進行轉讓。
首先由B銀行資金池出資大約20億元成立一個信託,間接購買A銀行的這20億元的銀行承兌匯票。3個月到期後,20億元的承兌匯票到期兌付,B銀行資金池獲得了高於同期銀行存款的收益,A銀行在利用原有票據融資後可以繼續擴大票據業務,信託公司也獲得了年化千分之一左右的管理費。但是,這筆資金有可能就來自B銀行資金池裏某幾隻理財產品的錯期資金。
“這兩種業務是銀行資金池融資類項目中最受外界關注的兩種業務,由於都是通過信託計劃或者券商理財計劃搭橋才能完成,因此也就是大家所說的通道業務。在目前國內分業經營的情況下,要想發展資金池的錯配投資項目,必然要有通道業務輔助。”一位資深業內人士對記者表示。
券商“創新”異軍突起
“雖然證監會嚴令禁止證券公司開展資金池或類資金池業務,但資金池的存在卻是行業裏公開的祕密。”某中小型證券公司的孫經理向記者講述了自己聽到的同行券商資金池業務的開展情況。“國泰君安、中信資管規模目前已有2000-3000億元,據說資金池的規模都接近1000億元,而像海通、東方、宏源等資管規模在1000-2000億元的券商,資金池的規模也有以百億元計。甚至,現在一些小型券商都有自己的資金池。”
與銀行的理財池不同,券商的資金池很大一部分是銀行理財池的寄營池,也就是銀行理財池流出體外的池子,表面看是屬於券商的理財池,但實質上是銀行和券商共同管理的。
孫經理稱,“首先,由銀行的資金池出資做一個定向資產管理計劃,然後通過資產管理計劃買入票據、信用證等銀行需要出表的信託資產。資金由銀行資金池提供,融資項目實際由信託方運作,券商只是通過專向資產管理計劃提供通道,收取萬分之八到千分之一的年化管理費,雖然費率不高,但是通道業務對券商短期內增加資管規模立竿見影。”
尤其是2012年5月“券商創新大會”後,證監會公佈了11條推進證券公司創新發展的措施,將券商集合資產管理計劃由“審批制”改爲“備案制”,並擴大券商理財產品的投資範圍,這給券商取代信託成爲銀行資金池的通道提供了可能性,其後券商的寄營池規模逐步壯大。某大型券商資管部負責人向記者描述了這種寄營池的運作模式。
此前,由於“銀行+信託”模式,這種寄營池在信託規模最大,後來隨着券商、基金子公司和保險資管與銀行理財池的對接,這種緣起於銀行理財池的寄營池在這些領域開始擴展開來。
由於不滿足於寄營池的微薄利潤,一些券商也通過不斷髮售小集合玩起了券商理財池,由於理財池需要獨立投資項目,對項目的審批風控能力要求很強,而且要不斷滾動發行理財產品,要有很強的銷售能力。由於資金池覆蓋了資管的渠道,需要自營提供流動性,需要後臺支持,因此也只有已經擁有大平臺的幾家大券商才能真正做起理財資金池。
“可是,不管是寄營池,還是理財資金池都是錢,都是規模,因此不管大小券商都是趨之若鶩。”
孫經理還向記者講述了某次證監會現場檢查某小型券商資管情況時發生的“趣聞”來說明目前券商資金池業務開展之普遍。
“當時證監會檢查人員發現該公司資管賬戶上一直有幾十億現金沒有投資就詢問資管負責人爲何這幾十億元沒有投向,當時資管負責人就使勁解釋計劃投向、等待更佳的投資機會等等,完事資管負責人出了身汗。其實,就是這個券商先發了集合理財產品,原本看好的信託項目沒有合作成,資金池裏就有一筆錯配資金一直沒有投出去,就那麼趴在賬戶裏。”
“大家都意識到理財資金池遲早會被規範,因此都想抓住目前的監管真空期多幹快上、壯大資金池規模。我聽到的各個券商幾乎都在內部展開頭腦風暴搞‘創新’,說白了,就是利用券商在證券投資方面的專業背景知識,把過去銀行發展的融資項目做得範圍更廣,爲融資方創造更便利的條件、拉到更多的融資類項目。”
孫經理用現在業界開展較多的股權質押回購的融資方式的誕生,來舉例說明券商行業目前如火如荼的資金池業務開展現狀。
“浙商證券·聚銀1號專項理財計劃是證券業協會備案的以券融資的第一個產品,做出的第一個項目是南洋科技——股權質押回購資產管理計劃,”孫經理稱,“其實這個股權質押融資方式說起來很簡單,無非是把融資方以前只能選擇的土地、在建項目等資產,預期收益債券、應收賬款等抵押標的物擴大到了股票資產,對股票收益權進行轉讓和約定回購從而達到融資目的。”
自從這種模式在市場出現,立刻被各大銀行資金池、券商理財資金池複製。孫經理稱,“該方式看似很簡單,可是之前有法律問題、監管部門審批等條件的制約,無法實現。一旦市場上第一個項目找到突破方式,第二天大家都會複製這個模式創設相關產品。一個新業務模式在推出第二天就可能被全行業複製,理財市場就會推出層出不斷的理財產品,時間就意味着資管規模和經濟收益,因此,各大券商都在爭分奪秒。”
WIND統計顯示,從2012年5月份至年底7個月時間,券商共承接上市公司股權質押31筆;到了2013年3個月間,券商已承接超過40筆融資項目,銀行以及信託公司分別承接233筆和188筆同類業務。
亂戰
在錯配的融資類項目高額的收益誘惑下,不只是券商,信託、保險、基金子公司也逐漸加入了這場資源搶奪戰。
此前信託主要通過充當銀行資金池融資類項目的融資平臺擴大規模,但隨着近年銀監會對銀信合作的限制,信託業開始謀求自有資金池的發展出路。然而,由於信託公司不得異地設立分公司,傳統的信託銷售渠道非常薄弱,80%以上依賴銀行,沒有自己的銷售渠道,沒有資金來源,也就在一定程度上限制了其建立資產的可能性。
但現在,像中融信託等創新能力較強的信託公司已經開始逐步建立自己的第三方銷售隊伍,他們發展的LP基金融資模式目前在市場上非常流行,這樣的公司制設立的基金融資審覈條件更低,目前在社會上發行得較多,每個月滾動發行形成資金池。
“此外,還有一些中西部或者中小信託公司熱衷於TOT產品,TOT產品分爲不特定投向和特定投向兩大類,其中不特定投向的TOT產品又包括高流動性和長期兩類,其中的長期類產品也是用來構建資金池的。”上海某信託公司的項目經理如此向記者描述信託公司目前的資金池情況。
某保險資管公司負責人表示,目前,信託融資的收益達到10-12%左右,而保險資金髮行委託理財產品承諾的預期收益是2.5%左右,刨除保險資管的管理費、銷售保單費用大約1.5%,保險委託理財產品的募集成本是4%左右,如果把這筆錢放給信託投資融資項目,賺取的利差就是起碼在6-8%,這麼巨大的利潤誘使保險委託資金也通過設立資產管理計劃參與信託或者券商的融資項目。
上述負責人透露,“前不久,某保險資管的負責人喊出了‘1+1+0.5’,也就是保險資管要100%取代信託通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道,也就是除了券商的衍生產品設計能力無法被保險取代,其他通道都能被保險資管取代,保險介入資金池業務的迫切性可見一斑。”
據該負責人向記者透露,目前,保險資管公司資金池的規模各家少則也以百億元計。
此外,一些基金公司的子公司也開始躋身資金池業務。
“目前,基金主要還是參與銀信合作的通道業務,成爲信託或者券商對接銀行資金池的通道賺取通道費,但是由於一些基金子公司在合夥制股權投資基金方面很有優勢,因此,不少銀行資金投資這類項目的大多與基金子公司合作,以LP模式向銀行理財池提供地產等項目的股權投資項目。畢竟基金的銷售渠道薄弱,不能確保穩定連續的資金源,自有資金池不可能做大,主要還是發展源於銀行資金池的寄營池。”某基金子公司的負責人向記者表示。
面對資金池的風險問題引發的外界關注問題,某券商資管負責人如此向記者表明他對資金池的觀點:“外界關於資金池是龐氏騙局的說法由來已久,在我看來,只是由於資金池運作不透明,資金流向錯綜複雜,外界認爲很神祕,有風險。然而,這種錯配的資金池運營所使用的現金流測算管理方法卻是早已有之,風險也並非不可控。”
該負責人還表示,從理財產品投資者的角度看,近年來,股票等權益類投資項目收益不佳,固定收益類產品越來越被青睞,而融資類項目的巨大收益是確保固定收益類產品高收益的一個重要來源。銀行理財池的錯配正是保證短期理財產品和長期融資類項目對接的關鍵;而從融資企業的角度看,資金池的融資類項目也給他們提供了銀行信貸外的另一種直接融資的手段。
因此,從資金池的資金來源和項目投向看,資金池的存在都是由市場需要決定的,資金池短期內應該不會消失。記者張冉曲瑞雪湯雅婷
“貓鼠遊戲”
監管日嚴,但巨大利益的驅使下,沒有哪家金融機構會輕意放棄,結果可能是造成資金在不同金融機構“池子”間的流轉
對於利用理財資金池通過“通道”而“躺”着賺錢的各家金融機構,特別是商業銀行,兩個月前銀監會下發的“8號文”顯然是個噩夢。
但不可否認,在通貨膨脹和負利率背景下,各類理財產品收益率明顯高於存款,且風險相對較小,與股票、基金相比,有明顯優勢。對於有着巨大理財需求的洶涌資金洪流,“8號文”意味着擰緊了一個水籠頭,需要另外的出口釋放。結果可能是造成資金在不同金融機構“池子”間的流轉。而在巨大利益的驅使下,沒有哪家金融機構會輕易放棄。
日前,新華信託一位高管向《財經國家週刊》記者表示,“是通過創新,繞開新規,還是利用政策漏洞,打‘擦邊球’?各類金融機構的選擇不同,但可以肯定,都已在積極行動”。
圍堵通道業務
“8號文”有兩項重要規定:“商業銀行理財資金投資非標準化債權資產的餘額在任何時點均以理財產品餘額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者爲上限”;“商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產(標的物)的對應,做到每個產品單獨管理、建賬和核算。”
據國泰君安統計,截至2012年末,行業理財產品餘額爲7.1萬億,意味着監管機構可容許2.45萬億“非標債權”投資,另外大約還有3500億元“非標準債”需銀行處置。擺明的處置方式有兩種:發行大約1萬億元的不含“非標債權”投資的理財產品將其攤薄比例;或出售超出規定部分的“非標準債”回表。
發行1萬億不含“非標準債”理財產品已屬不可能的任務,因此如何把超出規定的“非標準債”轉移出資產負債表,再次成爲擁有較大規模資金池的各家銀行面臨的當務之急。
值得注意的是,銀監會“8號文”頒佈後,記者從多家券商、基金瞭解到,“8號文”後證監會已經叫停了通道業務。