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A股市場是個散戶爲主的市場。股指期貨上市三週年,滬綜指超過30%的跌幅;如果個人投資者沒有賣出股票,絕大多數中小散戶資產縮水遠大於30%。一時間,市場中關於股指期貨成爲A股下跌元兇的說法不絕於耳。多位接受記者採訪的分析人士昨表示,A股市場由單邊市到雙邊市,徹底改變了A股市場盈利模式和原有運行規律;期指和融資融券50萬元開戶門檻,絕大多數中小散戶只能做多賺錢,客觀上造成了對中小散戶的不公平;最近三年A股市場處於長週期調整階段,期指和融券助跌作用或放大了市場跌幅。
趨勢性漲跌和短期波動收斂
事實上,從2010年初至今,中國資本市場先後迎來了融資融券、股指期貨、轉融通等多項創新金融工具及業務。A股市場對衝工具的引入,趨勢性漲跌時間和漲跌幅度均有所收斂。中金所提供的數據顯示,股指期貨上市後,股市連續上漲或下跌的月份明顯減少,一般不超過四個月,單邊漲跌幅度都不大,最高連續月漲幅和連續月跌幅分別爲31.87%和23.63%,比股指期貨上市前分別縮小了69.78%和41.93%。
單日漲跌幅和波動幅度亦明顯收窄。截至2012年底,股指期貨上市前後同期比較:上市前滬深300指數單日最高漲幅達到9.34%,單日最大跌幅達到8.11%;而股指期貨上市後,指數的最高日漲幅僅爲5.05%,最大日跌幅僅爲6.21%,分別縮小了45.9%和23.4%。
A股市場處於重心下移,股指振幅有限的平衡市格局。股指期貨上市後,滬深300指數漲跌幅超過2%和3%的天數分別下降了54%和66%,而且波動幅度越大,降幅越明顯。波動幅度在1%以內的交易日則增加了約14%。
雙邊市改變了盈利模式
英大證券研究所所長李大霄接受記者採訪時表示,A股市場由原來單邊市到雙邊市,徹底改變了A股市場盈利模式和原有運行規律,部分中小投資者將股市下跌歸咎於做空工具可以理解,但這只是市場的一個現象而非本質,是從單邊市模式出發的一種看法。
他指出,A股市場從單邊市到雙邊市,市場影響主要體現在三方面:一是全流通,A股由過去30%流通盤到70%流通盤;二是股指期貨雙向交易,三是融券和轉融券交易。雙邊市和雙向交易意味着股市漲跌均能賺錢,市場炒作從資金和籌碼的供求關係,變成了一個反映經濟增長和上市公司業績狀況的關係。中小投資者要做好人買好股,遠離垃圾股和純概念三線股。
資深業內人士皮海洲昨日接受記者採訪時表示,A股下跌是市場本身的問題,股指期貨不是A股下跌的主要原因,但股指期貨加劇了A股市場波動,當A股市場處於長週期下跌階段,股指期貨助跌作用放大了市場跌幅。
他分析認爲,A股市場重融資輕投資的定位,造成A股市場問題很多積重難返。能讓A股市場上漲的原因太少,而能讓A股市場下跌的因素太多,這給期指和融券做空提供了動力,主力機構既然做多A股做不上去,反手做空A股一樣能夠賺錢。而期指和融券均有助漲和助跌作用,近三年A股處於趨勢性下跌階段,客觀上期指和融券交易放大了市場跌幅。
皮海洲說,期指和融券轉融券存在着制度上的漏洞。目前上交所和深交所對股票和基金交易一律實行“T+1”的交易方式。而期指和融券轉融券則實行T+0交易。其結果是,機構和期指投資者就會利用這一制度漏洞,針對股票市場的標的物嚴重做空,而在股市的投資者眼睜睜地看着別人瘋狂打壓,無法出貨而嚴重虧損。
深圳智多盈賴戌播接受記者採訪時表示,A股市場漲跌有自身固有規律,期指不會改變股市內在運行趨勢。A股下跌與期指和融券轉融券沒有直接關係。期指和融券轉融券只是交易工具,引入對衝工具是A股進入成熟市場的標誌。但是,目前A股市場超過80%的個人投資者資金量低於10萬元,而期指和融券轉融券開戶門檻是50萬元,這將絕大多數中小投資者擋在門外,令這部分個人投資者仍只能做多賺錢,客觀上造成了對個人投資者的不公平。從中金所有關數據看,期指和股指漲幅關係基本可忽略不計。自股指期貨上市至2012年末,股指期貨主力合約與滬深300指數的價格相關性高達99.90%,基差率維持在±1%以內。在股市下跌通道中,股指期貨基本維持正基差。
機構做多做空一樣賺錢
私募投資經理鄒濤表示,股指期貨和融券轉融券推出,A股市場由單邊市變成了雙邊市,主力機構A股市場做多和做空一樣賺錢。今年銀行股和地產股被主力資金接連做空,不是偶然的而是有預謀的,是主力機構精心策劃的結果。他說,銀監會整頓理財產品通知3月25日發佈,主力機構當天融券做空來不及,於是先知先覺資金提前融券賣空銀行,待銀監會相關消息公佈後,大肆打壓銀行板塊和大盤,並繼續融券賣空銀行股,通過銀行股下跌來賺錢。
鄒濤認爲,A股市場未來很難出現單邊大牛市,期指和融券做空會逐步成爲機構主流盈利模式。去年底銀行股做多上漲一倍,爾後銀行股高位被主力做空,是機構做多和做空賺兩次錢的完美體現。這期間虧損的主要是中小散戶和不懂做空的小機構。
深圳智多盈賴戌播表示,從成熟市場經驗看,香港股市也經歷過准入由高到低的過程。港股恆生期貨合約1986年推出時50元1點,經過近20年後推出了10元1點小期指合約。相信國內股市期指進入門檻會慢慢降低,屆時中小投資者的不公平待遇或有改觀。賴戌播認爲,期指兩大功能是價格發現和套期保值,機構投資經營策略已發生改變,機構會積極利用期指進行套期保值和對衝交易。雙邊市後A股難再現齊漲齊跌了,機構利用上漲和下跌賺兩次錢將成時尚。記者鍾國斌