2012年業績符合預期

　　2012年公司實現收入102.47億元，同比增長5.8%；實現淨利潤15.24億元，同比基本持平，對應EPS0.76元，基本符合預期。

　　公司宣告每10股送5元現金股息，股息收益率達6%。4季度，公司淨利潤同比增長6%至3.67億元(0.18元)，環比下滑12.5%。

　　正面

　　國內需求穩定增長，出口有所放緩。2012年公司內銷收入同比增長8.8%，好於行業銷量增速。但出口增速降至9.3%，去年同期爲29.1%，主要受歐洲市場低迷所累。

　　浮法玻璃自給率接近100%，毛利率顯著改善。2012年公司浮法玻璃銷售大幅增長18.2%，內銷佔比從68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法佔比30%測算，公司浮法自給率已接近100%，推動全年毛利率提升1.1個百分點至38.2%。

　　經營性現金流增長較快。2012年公司實現經營活動淨現金25.1億元，同比增長71.7%，遠快於扣非後淨利潤增速。

　　負面

　　人工成本和研發支出快速增長。2012年職工薪酬同比增長27.4%至11.98億元，其中一線工人工資上升最快，達29.7%，人工成本壓力加大。同時，全年研發支出增長31.2%，技術人員數量增加13%，全年累計獲得86項專利，比去年多了38項，主要集中在工藝改進和設備自制領域，顯示公司降本增效的努力。

　　發展趨勢

　　隨着行業基本面改善，公司2013年7%的收入增長目標並不激進。

　　儘管浮法自給率進一步提升空間有限，但工藝改進和設備自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年將重點推進鄭州福耀以及俄羅斯項目，預計都將在7月後投產。全年資本開支計劃23.8億元，可能需要依靠外部融資才能實現，預計財務成本小幅上升。

　　盈利預測調整與投資建議

　　下調2013年每股收益至0.85元，幅度爲7.2%。2014年EPS預測爲0.95元。目前股價對應10倍動態市盈率，處於行業中低端。

　　考慮到公司在業內強勢壟斷地位以及較高的分紅收益率，維持推薦評級。(中金公司研究部)

　　機構來源：中金公司