發展趨勢.

　　下游需求疲弱，鍺價上漲乏力。近期海內外鍺市場成交繼續維持清淡，下游需求暫無回暖跡象，鍺價在目前高位繼續上漲動力缺乏，我們認爲在未來一段時間仍將維持在當前水平。

　　整合省內鍺資源，進一步增強話語權。公司近年來相繼收購中寨、昌軍及華軍礦，增加鍺儲量約101噸。公司計劃先將中寨部分資源逐步開發起來，而昌軍及華軍礦作爲鍺資源儲備，以供未來長期發展所用。通過提高鍺供給集中度及市場份額，公司此舉有助於未來通過產能的調控更好地影響鍺價走勢，增加市場話語權。

　　下游深加工業務試生產在即，投產進度及下游訂單還需觀察。公司太陽能電池用鍺單晶及晶片項目、紅外光學鍺鏡頭項目目前接近完工，將於近期進入試生產階段，如果項目順利，有望於今年逐步投產。我們認爲深加工項目有助於公司產業鏈往下游高附加值業務延伸，但其投產進度及下游訂單情況還需密切觀察。

　　盈利預測假設.

　　小幅上調2013/2014盈利預測8%至0.34/0.37元。假設鍺價今明兩年均價+12%/2%，單位成本+3%/3%，低於共識0.50/0.67元。

　　估值與建議.

　　深加工產能釋放仍需觀察，估值水平較高，股價短期上漲動力缺乏。下游需求尚顯清淡，鍺價近期將穩定在目前水平，而公司計劃於今年完工的下游深加工生產線投產進度仍需觀察。目前A股2013/14年PE爲74/66倍，估值位於板塊較高水平，股價進一步上漲需要鍺價上漲或深加工生產線利潤貢獻好於預期等催化劑。

　　風險:鍺價大幅下跌；募投項目進展低於預期。(中金公司研究部)

　　機構來源：中金公司