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麗珠集團(000513) : B股 轉H股提升流動性,經營情況持續看好
麗珠集團000513
研究機構:日信證券分析師:謝寧寧撰寫日期:2013-02-01
B股轉H股提升流動性
公司公告提出向全體B股股東提供現金選擇權或由股東保留股票至在香港聯交所上市,現金選擇權具體價格爲2013年1月4日收盤價格28.30港元基礎上溢價5%,爲29.72港元/股。麗珠A股當日價格爲33.90元。公司年初擁有流通A股1.78億股,流通B股爲1.12億股。B股由於長期流動性不足,與A股相比有較高折價,B股轉股爲H股,將極大提升流動性,且近年來大股東持續不斷增持B股,大股東的利益將於公衆股東利益趨同。
生殖市場廣闊,促性激素系列維持高增長勢頭
我國每年總育齡婦女人口在3億左右,不孕症發病率爲10%-15%,即約4000萬人,需要輔助生殖技術治療不育不孕症的患者約爲10%。隨着生活壓力加大、環境污染加劇和晚婚晚育人數的上升,不孕不育率還有增高的趨勢。且輔助生殖治療中心的數量在衛生部下放牌照給省衛生廳之後增長較快,輔助生殖用藥10年以來年增速在30%以上。
公司在該領域內經營已久,已經形成系列產品。主要產品促卵泡素增長迅猛,1-9月份銷售量同比增長53.7%,尿促性素增速在20%以上,絨促性素增速亦在15%左右。新產品醋酸亮丙瑞林銷售量保持100%以上增速。
公司的促卵泡素(麗申寶)是從絕經期婦女的尿液中提取的,與市場上的重組人促卵泡素定位不同,二者分屬生殖領域的兩派,在市場中各佔據一定的份額。重組人促卵泡素目前生產廠家有默克雪蘭諾的果納芬與默沙東歐加農的普麗康,長春高新旗下的金賽藥業以及一些外資企業亦在積極申報,但對重組人促卵泡素衝擊更大,對公司產品影響不大。新產品醋酸亮丙瑞林原研藥全球銷量超10億美元,目前除原研廠家武田製藥外國內生產廠家有麗珠和伯恩特藥業,該產品主要用於治療子宮內膜異位,子宮肌瘤、前列腺癌以及中樞性性早熟。子宮內膜異位症是激素依賴性疾病,主要見於育齡婦女,在育齡婦女中發病率爲10%。子宮肌瘤爲女性常見的一種良性腫瘤。前列腺癌是中老年男性常見腫瘤,其發病率在世界範圍內位居男性惡性腫瘤第一位。中樞性性早熟近年來發病率亦有顯著增高。醋酸亮丙瑞林市場空間廣闊,該藥品尚處於快速發展期,其應用廣泛,潛力巨大。
參芪扶正注射液同比高速增長,抗病毒顆粒毛利率提升
中藥製劑中參芪扶正注射液前三季度銷售量增速同比爲36.2%,我們預計全年將保持該速度。抗病毒顆粒前三季度受益於限抗政策增長迅速,且由於部分地方改成國標方,不需再用一些貴重藥材,毛利率提升約15個百分點。
新藥初成規模
公司的生物提取藥鼠神經生長因子11年上市,12年前三季度增長迅猛,銷售額達1500萬,全年銷售額有望突破2000萬。目前招標已經入10個省和地區(包括7個省和3個軍區),主力形成銷售的省份有4個省,13年隨着各省招標的展開,以及各省銷售的開展,鼠神經生長因子還將有更大的增幅。艾普拉唑是公司的一類新藥,於2008年上市,公司做了大量的學術推廣,12年增長迅猛,全年銷售額有望達到5000萬,公司正在進一步加強細化艾普拉唑的推廣,有望於短期內保持高速增長。
營銷改革政策細節中落實深化
公司擁有200餘個產品,18個重點品種,公司的細化改革從2008年開始,目前銷售重點放在重點產品和新產品推廣細化和資源整合過程中,加強考覈。公司針對抗生素原料藥虧損業務總結,積極調整策略,加強管理,引進人才,更換管理團隊,業績有較大改善空間。
盈利預測及投資評級
公司產品豐富,老產品保持高速增長,公司對處方藥持續進行營銷改革,有望維持高增長,原料藥業務進行結構調整。我們維持公司“推薦”評級。考慮到公司近幾年未對所持股票公允價值變動損益對公司的影響,我們維持公司2012-2014年每股收益爲1.56元、1.86元和2.19元。
風險提示
原料藥價格波動,中藥材價格波動風險;新產品進展不達預期風險,證券投資的公允價值大幅波動的風險。