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鎂合金業務盈利能力迎來『質變+量變』。五臺雲海5萬噸鎂合金生產線2009年以來一直處於工藝調試與技術改造過程中,成本控制不當從而導致之後兩年虧損2000多萬。目前生產工藝已經調試成功,2012年1-8月實現盈虧平衡,同時伴隨著巢湖雲海產能的釋放,未來盈利能力將迎來質變。同時下游汽車與3C行業對鎂合金需求處於行業景氣高點並將持續,公司產品訂單應接不暇,公司正在新建生產線以解決產能瓶頸,下游需求的旺盛將帶來鎂合金產品盈利能力的量變。
鋁合金業務逆境中求生存,盈利能力底部回昇。公司鋁合金業務處於產業鏈低端,盈利能力較弱。自2011年四季度以來由於鋁價的持續下跌(全年下跌約1000元/噸)壓縮盈利空間,2012年半年報顯示毛利率只有4.19%。目前鋁價(14390元/噸,含稅價)已經大幅低於電解鋁企業的平均經營成本線,未來鋁價持續下跌的可能性不大,鋁合金業務的盈利能力將有所改善。同時公司正積極降低成本與結構調整,2013年公司鋁合金業務的盈利能力將從底部回昇。
財務/管理費用對業績拖累趨弱。近年來由於固定投資額較大,營運資金緊張,導致短期借款大幅增加(2011年8.99億元),公司的財務與管理費用壓力較大。隨著公司未來經營狀況好轉帶來現金流的改善與資本支出項目的減少,財務費用對公司業績的拖累將趨弱。同時五臺鎂合金生產線的調試已經完成,巢湖項目由於有五臺的經驗調試進程應該很順利,未來研發支出(佔管理費用約38%)有望逐步下降,公司管理費用大幅增加的情形將逐步改善。
華泰證券(601688)分析師劉敏達表示,從企業生命周期角度分析,我們判斷雲海金屬(002182)已進入資本投入後的收獲期。巢湖與五臺雲海鎂合金項目的建設與技術改造已進入尾聲,成本優勢開始體現,公司將步入業績釋放期。同時隨著公司對鋁合金業務的結構調整以及對管理與財務費用的控制,公司將迎來業績大拐點。我們預測公司2011-2014年EPS分別為0.01(實際值)、0.07、0.36及0.54元,上調其投資評級至『增持』。
機構來源:華泰證券