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廣州發展(600098) :業績低於預期,但不改投資價值
廣州發展600098
研究機構:國金證券分析師:趙乾明撰寫日期:2013-01-28
事件:公司發布2012年年度業績預增公告.公司發布2012年年度業績預增公告,預計公司2012年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年同期相比增長120%-130%;根據上年同期業績推算,公司2012年實現歸屬於上市公司股東淨利潤約為844.79-883.19百萬元,攤斌每股收益約為0.308-0.322元,低於我們和市場的預期。
公司12年實現了集團的整體上市,因此12年業績包含了增發注入資產的利潤,與11年同期不具有明顯可比性,若按照11年比較利潤表經追溯調整後的口徑計算,預計2012年實現歸屬於上市公司股東淨利潤較2011年增長約45%-55%。
我們的點評與分析.電量回落和費用提昇是業績低於預期的主因,燃氣業務保持較快增長.回顧12年,受到廣東省用電需求下滑以及水電出力提昇的影響,火電利用小時下滑明顯,公司機組作為省內主力機組也受到一定影響,加上實現整體上市後,公司整體的費用率高於同期水平,因此導致了業績低於我們之前預期。
整體業績雖低於預期,但不改公司投資價值.公司整體業績情況低於我們和市場預期,我們調高了公司的費用率,下調了公司的盈利預測,預測公司2012-2014年EPS分別為0.314元、0.541元和0.738元;其中燃氣業務EPS分別為0.11元、0.19元和0.37元。
雖然12年業績低於預期,但我們仍然維持之前的投資邏輯,不改公司的投資價值:2009-2011年廣州發展股價波動中樞在6-7元/股,對應市值123.6-144.1億元,這可看作公司非燃氣業務的衡量市值。
截至13年1月24日,深圳燃氣市值185億元,廣州發展市值194億,對比深圳燃氣,廣州和深圳經濟體量與人口規模類似、當前和遠期供氣量目標來比較都處於同一水平,而目前市值相當於廣州燃氣市值為50-71億元,仍被明顯低估。我們雖然下調公司的盈利預測,但仍然對公司采用分部估值的方法測算其合理價值區間,給予目標價9-11元,仍建議買入,若股價受到短期情緒波動導致下跌建議積極買入。
我們更新公司的盈利預測,預測公司2012-2014年EPS分別為0.318元、0.547元和0.738元;其中傳統業務EPS分別為0.21元、0.35元和0.37元,燃氣業務EPS分別為0.11元、0.19元和0.37元。
現有業務為傳統地方公用事業商(以火電為主),參照行業內典型火電公司的PE估值水平,給予15×12PE和12x13PE,估值結果3.15-4.20元。
燃氣集團12-15年將保持年均復合50%以上的較高增速,因此我們給予燃氣業務25×13PE和20x14PE,估值結果4.75-7.40元。
考慮可比公司深圳燃氣市值約為185億,按照公司增發後27.42億股本測算,價格約為6.7元。