|
||||
恆生電子(600570)(600570):2013年扭轉投入和產出錯配
至少有四個因素顯著影響恆生電子的收入和利潤增長,即客戶的支付能力、客戶的IT需求、恆生電子在研發和交付等環節的投入、恆生電子的商業創新。
前兩個因素屬於需求端,後兩個需求屬於供應端。
恆生電子的人均經常性稅前利潤變化與A股走勢正相關,人均產出刻畫的是生產效率。2009年之後儘管收入和利潤還在增長,但是增長的代價更高。2013年國內證券市場趨於活躍,證券行業IT投資有望加速。
金融創新在過去就是恆生電子的業務增長動力之一。本輪金融創新既是機遇也是挑戰—創新活躍創造對IT的需求,但IT成爲券商的核心競爭力可能使大型券商將IT研發能力內部化。
恆生電子堅持在主營業務上持續投入,在軟件產品上形成優勢,從而獲得較高的利潤率。公司的人均經常性稅前利潤高於競爭對手即爲產品優勢的證據。
恆生電子培育的2.0業務面向未來。哪一項2.0業務能夠支撐恆生電子的收入和利潤還有待觀察。領先一步系統地培育2.0業務使公司在金融行業的模式創新中立穩腳跟。
2012年收入和利潤下降的主要原因是投入和產出錯配。資產負債表保持穩健預示公司能夠迅速扭轉利潤下降的局面。預計2013和2014年公司的收入分別爲12.6和15.5億元,淨利潤分別爲3.5和4.3億元,每股收益分別爲0.57和0.69元。
DCF估值的結果顯示恆生電子的內在價值爲15.30元,高於當前股價22%,首次評級爲“增持”。(申銀萬國龔浩劉洋)