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衛星石化:產業鏈日趨完善,丙烯項目值得期待
產業鏈不斷完善的丙烯酸及酯龍頭企業
公司主要從事丙烯酸及酯的生產,目前擁有16萬噸丙烯酸和15萬噸丙烯酸酯產能,規模位居全球前十大、國內第三。公司積極拓展產業鏈,未來兩年隨着高吸水性樹脂( SAP)以及丙烯投產,將成爲業內產業鏈最完整的廠家之一。
公司短期受益觸媒停產,明年SAP成爲業績增長點
受需求影響,今年前三季丙烯酸及酯價格處於下行通道。9月底,全球丙烯酸及酯主要生產商日本觸媒發生重大爆炸安全事故,導致46萬噸丙烯酸及32萬噸SAP停產,短期影響全球供給,價格略回升,預計停產事件或超半年,公司短期盈利好轉。
中長期看,行業供給偏寬鬆,公司積極拓展發展前景良好SAP領域,目前公司千噸生產線運行順利,與部分中端衛生用品生產商建立業務聯繫,募投3萬噸將在明年下半年投產,預計增加明年收入1.5億元,EPS0.07-0.08元。鑑於SAP較大市場,看好公司該產品後續拓展。
丙烯項目2013年底投產,產業鏈更趨完善
目前公司45萬噸丙烷制丙烯長週期設備訂貨已完成,進入建設施工,預計於2013年底投產。公司項目背靠嘉興平湖獨山港,地理位置得天獨厚,並配套建設3臺雙層冷凍罐,十分有利丙烷進口。我們預計項目完全達產後,公司將增加收入40億元,淨利潤2.8億元,並且實現丙烯自給有餘,產業鏈更趨完善。
盈利預測及評級
從項目進度看,明年SAP投產有一定業績貢獻,後年隨着丙烯項目投產,業績提升較顯着。我們預計公司2012-2014年EPS分別爲1.10元、1.23元和1.85元,對應11月29日收盤價的PE分別爲13倍、11倍和7倍。公司縱向產業鏈完善,丙烯項目值得期待,首次覆蓋,給予"推薦"投資評級。
風險提示
市場競爭風險、上游原材料供給風險、新項目運行不暢的風險、項目投產時間低於預期風險。(平安證券伍穎鄢祝兵陳建文)
宇通客車:實現2012年股權激勵目標無虞
事項
宇通客車發佈2012年三季報:3Q12實現營業收入50.1億元,同比增長6.5%;
淨利潤3.8億元,同比增長14.6%;3Q12每股收益0.54元,1-3Q12每股收益1.38元(均按最新股本攤薄);每股淨資產9.68元。
平安觀點
雖然9月公司客車銷量有所下滑,但是憑藉7-8月大型客車銷量高增長,3Q12公司取得不錯的成績,業績基本符合我們的預期,追溯調整後淨利潤同比增長14.6%。
受9月銷量下滑影響,3Q12公司客車銷量和收入增幅不大。9月大型客車銷量大幅下滑的原因是:1)《機動車安全運行條件》(GB7258-2012)的實施導致8月的9m和11m以上客車提前消費,透支部分需求;2)交管部門安全檢查及暫停新增的1000公里以上客運路線審批,延遲部分需求。3Q12公司銷售客車1.4萬輛,同比增長4.7%,環比增長21.0%,其中大、中、輕客車銷量分別同比增長12.7%、-4.4%和23.6%。我們認爲公司9月銷量只是暫時性下滑,預計10月銷量同比增幅有望達到10%以上。
憑藉大型客車增長,公司毛利率提升1.1個百分點。雖然9月公司大型客車銷量同比下滑30.9%,但是憑藉7、8月分別有38.8%和47.1%的同比增速,3Q12公司大型客車銷量同比增長12.7%,推動公司客車銷售均價同比上升1.4萬元,同時也同比提升毛利率1.1個百分點。由於2012年以來,公司大型客車銷量表現較好,1-3Q公司毛利率均好於去年同期。
校車和出口推動公司銷量和收入增長。受宏觀經濟不景氣和地方財政偏緊的影響,2012年國內傳統客車市場表現一直不佳,1-9月座位客車和公交客車累計銷量分別同比下滑5.1%和3.7%,全行業增量來自於校車和出口市場。1-9月累計銷售校車2.0萬輛,佔客車總銷量的10.9%;同期出口客車2.2萬輛,同比增長19.7%。宇通在校車和出口市場均有斬獲,校車市佔率達30%左右,出口客車3585輛,同比增長53.5%,特別是1-7月執行的委內瑞拉訂單爲公司收入和利潤增長貢獻頗大。
2013年客車市場增長看校車和公交客車。目前校車銷量是在尚無中央財政政策推動下取得的,預計隨着財政部補貼政策的出臺,校車將是未來3-5年內客車行業增長的強勁動力之一。2012年政府出臺的公交客車政策密集程度超歷史上大多數時間,到目前爲止效果尚未能體現,預計隨着政策的逐漸落地,公交車將成爲2013年客車行業另外一個增長動力。
盈利預測與投資評級。隨着公路客運整治的結束,延遲的需求將會逐步釋放,預計宇通4Q12銷量和收入有望保持正增長,加之校車市場的穩定需求釋放,4Q12公司業績有望持平或略有增長,實現2012年股權激勵目標是大概率事件。我們維持公司的盈利預測,預計2012-2014年EPS分別爲2.01元、2.17元和2.50元。考慮到客車市場平穩發展,特別是公司超強的經營管理能力,維持“推薦”投資評級。
風險提示
1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國家行業政策和法規、財政政策的調整;3)新產能達產時間晚於預期,影響公司旺季銷量。(平安證券餘兵王德安)