馬應龍:業績增速放緩,藥妝和醫院來年會更好

　　業績基本符合預期。

　　公司前三季度營收11.05億元,同比增長7.02%;淨利潤1.45億元,同比增長8.22%;EPS爲0.44元。其中,Q3實現營收3.25億元,同比下降7.97%,而上半年的同比增速爲14.8%;Q3淨利潤爲0.32億元,同比微增0.37%,低於上半年10.69%的同比增速。主導產品增速較上半年放緩。治痔類產品主要放在母公司,Q3母公司營收1.51億元,同比增長13.81%,低於上半年18.37%的增速;淨利潤0.38億元,同比增長13.15%,低於上半年22.5%的增速。母公司毛利率在Q3下滑到69.35%,比去年同期低1.94%,比上半年低2.81%。二級市場投資對於業績仍有較大影響。

　　公司在三季末仍有交易性金融資產0.48億元,前三季公司的公允價值變動收益和投資收益合計爲0.17億元,其中主要來自二級市場收益,而去年同期微虧80萬元。醫療服務和藥妝經營潛力巨大。

　　公司目前擁有武漢、北京、西安、瀋陽和南京5家肛腸醫院,其中前三家已經實現盈利。今年以來未新增醫院,低於之前年增2-3家的預期,不過夯實基礎、穩妥推進的做法利於肛腸醫院的長期發展。藥妝業務推行“馬應龍八寶”和“瞳話”雙品牌戰略,電商和實體終端同步推進,並交由專業的藥妝營銷團隊負責,此舉無疑爲藥妝業務的高速發展奠定了良好的基礎。

　　投資建議:公司治痔類產品受益於基藥的推進,未來幾年仍可維持15%~20%的穩定增長。我們預計公司2012-2014年的EPS分別爲0.61元、0.76元和0.95元,當前估值雖不算便宜,但考慮到藥妝和醫療服務產業潛力巨大,可享受一定的估值溢價,因此給予“推薦”評級。風險提示:投資收益下降的風險;肛腸醫院和藥妝發展緩慢的風險。(東北證券劉林)

　　物產中大:汽車經銷競爭加劇業績低於預期

　　一、事件概述

　　公司發佈三季報:2012年前三季實現營業收入278.6億元,同比增長6.4%;實現利潤總額5.9億元,同比下滑25.8%;歸屬上市公司股東淨利潤3.3億元,同比下滑20.4%;EPS爲0.41元,低於市場預期。

　　二、分析與判斷

　　汽車:新車銷售業務受競爭加劇影響後市場業務有所增長

　　報告期內,在市場增速放緩的背景下,公司新車銷售業務受市場競爭加劇影響有所下滑。公司汽車業務毛利率與同業相比較低,我們判斷主要由於一方面4S店主要集中於浙江省內,新車銷售與售後業務競爭均較激烈;另一方面,售後業務毛利率低於行業平均水平。今年公司計劃新增門店30-50間,其中25間爲自建,其餘視市場機會進行收購,全年完成任務難度較大,但售後業務隨着店齡逐步增長,貢獻將逐步增大,毛利率亦將逐步提升。

　　房地產:項目確認加快業績鎖定性加大

　　公司房地產業務2012年將有多個項目實現收入確認,以便公司儘快實現資金回籠,以西郊半島、杭州聖馬廣場項目爲載體加快推進都市綜合體項目開發建設。截至3Q12,房地產預收款有望保障1H13業績,業績鎖定性加大。報告期內,房地產項目公司計提的土地增值稅,加上房地產項目本期收入確認增加,共同導致營業稅金及附加大幅增長145.1%至4.0億元。我們判斷短期由於公司低毛利房地產項目結算較多將使地房地產業務毛利率有所下行。

　　期貨:大股東增資長期促發展

　　公司於7月19日分別對旗下的期貨、投資與典當公司增資,其中期貨公司註冊資本由1億元增至3.6億元。我們判斷此舉措表達公司對於期貨業務的積極態度,期貨業務長期有望在政策推動與公司重視雙重影響下實現發展。

　　三、盈利預測與投資建議

　　鑑於3Q12業績低於預期,下調12-14年公司EPS分別爲0.61、0.82與0.99元,目前動態PE分別爲10、8與6倍,估值處於行業較低水平,維持"謹慎推薦"評級。

　　四、風險提示

　　汽車行業銷量低於預期風險;授權經營風險;地產調控從緊風險。(民生證券劉芬,於特)

　　(中財網)