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同方國芯:民生信息化背景下,未來國產芯片卡市場空間巨大
事項:
近期我們前往公司進行了調研,和管理層就公司發展規劃問題溝通了解
主要觀點:
1.資產重組後的同方國芯業務重心開始轉移:芯片設計。同方國芯的前身爲晶源電子。未來公司的業務將分成兩大塊:一塊是晶源電子原有的產品振盪器和諧振器等,另一塊是重組進的業務芯片設計和銷售。根據公司2012年公佈的半年報顯示,公司實現營業總收入27,454.29萬元,營業利潤5,537.59萬元,利潤總額5,808.66萬元。其中智能卡芯片佔據了總收入的56%,利潤的77%。
2.同方微電子傳統業務業績穩定,新興業務潛力巨大。
傳統業務業績穩定:身份證產品目前仍是公司主要的收入和利潤來源。由於第二代身份證由公安部統一招標生產,芯片單價約爲6元左右,常年保持一個穩定的水平。我們預計在2014年左右會迎來一個身份證換卡的小高峯,這主要受身份證十年有效期所影響,預計屆時全年的需求將達到1.5億的規模。常規SIM卡項目:同方微電子的手機SIM卡芯片自2006年進入市場以來,銷量逐年增長,已經成爲國內最大的手機SIM卡芯片供應商金融IC卡、社保卡、居民健康卡、移動支付卡等產品還未進入大規模發放階段,是公司未來業績增長的動力。
這些項目均是在行業內剛剛啓動,根據十二五規劃和其他相應的國家政策,未來三年內均要在全國範圍內開展普及。我們預測金融IC卡的規模在8億張、社保卡在4.5億張、居民健康卡在6億張、移動支付卡2.5億張,新興業務市場空間巨大。在涉及國計民生的領域,芯片國產化趨勢明顯,我們樂觀估計公司能夠在國產芯片市場佔據15%-20%的市場份額。
3.併購國微電子,進入特種元器件領域,實現產品和技術的互補併入同方國芯後,產生協同效用:一方面,國微電子通過同方這個大的國企平臺,獲得參與更多特殊場景項目的機會。另一方面,同方國芯可以利用國微電子的產品和技術,實現軍品的民用化。雙方合併之後,技術上有交集,市場上互相補充。
上市公司在併購同方微電子和國微電子的時候,兩家公司均對未來三年業績做了承諾,給予公司未來業績增長造就了堅實的安全邊際。
預計2012-2014年每股收益分別爲0.58元、0.69元、0.93元,對應市盈率分別爲31、26和19倍,給予“推薦”投資評級。
風險提示:
EMV遷移計劃滯後和移動支付業務開展緩慢;市場競爭加劇,產品價格下行;芯片國產化進程滯後。(華創證券劉洪軍)
興業銀行:同業業務推動盈利強勁增長
投資建議:
公司各項業務快速擴張,尤其是同業業務在信貸偏緊環境下得到持強勁增長,對盈利貢獻很大,撥備計提充分,資本充足率環比下降,未來將通過定增來補充資本。我們預計2012-2013年公司EPS分別爲3.15元和3.49元,當前股價對應PE分別爲3.9倍和3.5倍,PB爲0.9和0.8倍,估值低廉,維持“推薦”評級。
事件:
公司發佈2012年三季報,前三季實現營業收入635億元,同比增長54.6% ;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤263億元,同比增長40.2% ;實現每股收益2.44元,同比增長40.2%,業績超出預期。主要業績驅動因子爲規模、息差、費用,手續費的貢獻也較大,撥備前利潤增長70%。由於盈利強勁,撥備計提力度較大,壓低了淨利潤同比增速。
要點:
淨息差和存貸利差環比小幅回落,處於行業高位。前三季度淨息差2.67%,同比提高32BP;存貸利差4.71%,同比提高44BP,環比小幅下降5bp。第三季度受降息等因素影響,存貸利差環比有所下降,但仍保持高位。
非息收入高速增長,成本收入比持續走低,各類開支控制合理。前三季度手續費及佣金收入104億元,同比增長65.8%,其中多項收入增幅達到2倍以上(包括託管、信託、擔保承諾、租賃)前三季度公司成本收入比24.52%,同比下降5.26個百分點,營業收入增速明顯快於業務及管理費及其他業務成本,各項開支控制良好,成本收入比有所下降。
資產質量穩定,撥備計提充分。三季度末不良貸款溫和上升,不良餘額爲52億元,環比增加9億元;不良率爲0.45%,環比上升了5BP,但公司整體不良率仍然處於行業最低水平,資產質量管理較爲審慎。公司撥備覆蓋率431%,環比下降25.2個百分點,但仍較年初上升45個百分點,處於行業較高水平。政府融資平臺貸款無不良;房地產相關貸款不良風險可控。
資本充足率環比下降,未來將通過定增來補充資本。三季度末核心資本充足率8.27%,同比上升19BP,環比下降9BP;資本充足率11.12%,同比上升20BP,環比下降13bp。公司欲提升資本充足率將主要通過資本內生增長和定向增發補充資本金來實現。
風險提示:
宏觀經濟超預期放緩,非對稱降息或存款利率進一步市場化。(長城證券黃飆)