|
||||
◆利潤增速超收入增速15個百分點毛利率提高凸顯成本控制力強今年前三季度公司的營業收入同比增長24.46%,而淨利潤同比增長39.26%,綜合毛利率爲24.32%,同比提高4.17個百分點。我們認爲,其原因一方面是原材料價格下降;同時,去年公司花大氣力培育經銷商,營銷費用較高,拉低了毛利率。今年出貨量增長24%,但生產人員和製造費用並沒有增加,年初少部分產品還有提價,因此毛利率有所提升。
◆農機補貼政策刺激產品銷售產能釋放潛力較大與A股市場其他兩家水泵公司相比,新界主打農用泵市場,已有40餘種產品進入國內農機補貼目錄(財政補貼率30%),在行業中上榜產品數量最多。農用水泵均價500元左右,使用壽命2000小時,類似於低值易耗品;交貨週期1個月左右,屬於典型的快速週轉產品。我們預計,公司募投項目年底前陸續投產後,產能隨之增加100-200萬臺,後續產能擴張彈性較大,不存在產能瓶頸問題。
◆擅長開拓網點渠道市佔率提升空間極大我國農用泵市場極爲分散,總體上看產品大同小異,市場營銷是關鍵。
新界在農用泵市場深耕多年,善於和各地農機局、農機推廣站、農機合作社展開營銷,在農村用戶中歷史悠久、口碑較好。公司在國內各主要省市設有15個區域配送中心,擁有1100家一級經銷商和3500家二級經銷商,目前還在擴張過程中。儘管新界已經連續三年國內銷量第一,但市佔率僅有4%。隨着國家農田水利投入的加大,農田水利用泵的市場空間極爲廣闊。
◆海外收入持續增長亞非拉地區增速快於歐美公司內外銷比例基本平分秋色。在歐美經濟不景氣的情況下,前三季度公司海外業務增速超過30%,尤其是亞非拉市場收入增幅突破40%,亞非拉市場在海外市場的收入佔比提高到80%。新界的出口水泵全部是自主品牌,沒有貼牌生產,與國內同行相比不用受制於人,在墨西哥、俄羅斯、智利等地很受歡迎。我們判斷公司將不斷提升傳統海外市場的優勢。
◆預計2012-2014年EPS分別爲0.54,0.76、0.89元我們認爲,成本管控和渠道建設是新界的最大優勢。根據公司此前披露的五年規劃(收入年增速25%,淨利潤年增速30%)和行業發展態勢,同時考慮到將要拓展的污水處理業務,我們預計2012-2014年EPS分別爲0.54,0.76、0.89元。給予2013年25倍估值,目標價19元,買入評級。