A股第三次探底或揭開三大“底牌”

　　從2007年10月的6124點算起，A股步入熊市已整整5年。漫漫熊途中，上證指數跌去了4000多點，九成股民虧損。在此背景下，國內機構專家中看空中國經濟和股市的仍大有人在，有人斷言滬指將進入“1時代”，甚至還有人拋出“千點論”。相反，境外投資人則多看好中國股市，認爲現在正是入市良機。

　　本週前四個交易日大盤表現相對平靜，上證指數基本在2100點到2140點之間震盪。然而，週五大盤卻一反常態，出現了單邊下挫的走勢，盤中多頭幾乎毫無抵抗之力，最終以斷崖式下跌的方式確立了第三次探底的形態。

　　我們認爲，大盤第三次探底才真正考驗經濟底實不實、市場底遠不遠、政策底虛不虛。從過往經驗看，經得起考驗的複合底中第三次探底，往往成就一輪可觀的階段性行情，非常值得期待。

　　底牌一：經濟底實不實

　　目前市場爭論的核心問題仍是中國經濟是否已經見底。

　　多數機構傾向於今年三季度中國經濟階段性觸底。這主要基於以下幾點：

　　其一，儘管中國國內生產總值(GDP)在第三季度同比增長7.4%，增速慢於第二季度的7.6%，但回落幅度比前幾個季度收窄了許多。從環比看，第三季度相較第二季度增長2.2%，這是經濟增長企穩的明確信號。加之，匯豐中國10月製造業採購經理人指數(PMI)初值爲49.1，達到3個月以來最高。匯豐PMI統計樣本的中小企業更多，比官方的數據借鑑意義更大，因此中小企業經營好轉的確是一個比較積極的信號。

　　其二，中國居民消費價格指數(CPI)明顯回落，漲幅從8月份的2%降至9月的1.9%。9月生產者價格指數(PPI)同比下降3.6%，環比下降0.1%，7月份0.8%、8月份0.5%，降幅加快縮窄，意味着PPI已近底部。

　　其三，第三季度中國城鎮居民人均可支配收入同比增長12.5%。國內1.68億外來務工人員的平均工資上漲13.0%。除了2009年上半年的短暫時期，這是過去近10年來收入增速首次超過GDP增速。收入的增長也推動了消費的增加。中國9月份實際零售額同比增長13.2%，同樣超過了GDP的增速。儘管中國經濟增長放緩，就業和工資仍處於增長趨勢之中。《華爾街日報》分析指出，居民收入的增長對押注中國將推出更多大規模刺激措施的投資者而言是一個壞消息，但對中國經濟增長前景而言卻是一個積極因素。

　　綜上所述，我們可以明顯感受到，各項環比指標都指向了宏觀經濟已經觸底。

　　底牌二：市場底遠不遠

　　從2007年10月的6124點算起，A股步入熊市已整整5年。漫漫熊途中，上證指數跌去了4000多點，九成股民虧損。在此背景下，國內機構專家中看空中國經濟和股市的仍大有人在，有人斷言滬指將進入“1時代”，甚至還有人拋出“千點論”。相反，境外投資人則多看好中國股市，認爲現在正是入市良機。

　　“新興市場之父”、鄧普頓新興市場團隊執行主席默比烏斯上週表示，中國未來10年有望維持7%至8%的高增速，相信現在是投資A股的好時機。瑞士信貸的亞太股票研究團隊指出，對中國市場而言，最壞的情況可能已過去。美國大型對衝基金堡壘投資集團近日也重新看多中國股市。該公司新加坡子公司已清空了在今年早些時候設立的與中國相關的空頭倉位，轉而做多。

　　可是，國內機構看空的理由正是“與國際接軌”。

　　9月24日，中金公司發佈四季度A股策略報告，提出了“與國際接軌”的理論，認爲上證指數下跌至1700點至1800點纔算是完成了估值接軌。該機構斷言，A股今年四季度沒有機會。

　　9月26日，上證指數盤中跌破2000點大關，但收盤仍站在2000點之上，此後便展開一輪反彈，上證指數最高達2145點。從本週五的走勢看，指數觸及2000點引發的本輪反彈可能已經結束，大盤接下來可能在探明第三個底部後再次展開反彈，從而與前期9月5日2029點的反彈底和9月26日1999點的反彈底共同構築一個較小規模的複合底。無論第三次探底是否跌破前期的階段低點，都符合“踩破頂底、構築底部”的規律。這種形態類似於今年1月6日大盤探底2132點之前的那個較小規模的複合底。複合底中的第三次探底，往往能成就一輪可觀的階段性行情。

　　底牌三：政策底虛不虛

　　政策因素是股市的另一個變量。然而，考察政策底不是市場的“務虛”傳聞，而是改善市場流通性的各項指標。

　　一是貨幣供應量。央行數據顯示，截至9月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長14.8%，超過年初確定的14%的目標，是自去年6月末以來的最高值。狹義貨幣供應量(M1)同比增長7.3%，比8月末高2.8個百分點，也屬年內最高。匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌認爲，9月M2和M1增速較8月均有所加速，顯示市場整體流動性相對寬鬆，未來幾個月新增貸款將維持在7000億元左右，全年信貸總額將高於去年全年的7.47萬億元，達到8.5萬億元的水平。

　　在貨幣供應的各個層次中，M1最能表徵市場的流動性，而流動性就是股市強有力的推動力。M1增速的見底或促成股市見底。

　　二是融資規模。央行最新發布的前三季度社會融資規模統計數據顯示，9月新增人民幣貸款僅爲6232億元，環比少增807億元。不過，當月信託貸款的大幅飆升卻在一定程度上緩解了企業的資金缺口。根據數據，9月信託貸款增加2024億元，同比多增2247億元；前三季度，信託貸款增加7015億元，同比多增6176億元。信託貸款佔整個信貸規模比例由原來不足1%迅速提高至6%以上，在社會融資中的地位提升之迅速顯然大大超出了市場預期。

　　三是熱錢流入。目前，熱錢的前鋒已經到達香港，香港金管局5天內連續四次出手穩定港元匯價，累計買入18.5億美元，即沽售144億港元。有分析指出，本輪熱錢是奔着人民幣資產而來，背後的動力是外資押注中國經濟見底回升及人民幣企穩走強。而近期，人民幣對美元匯率也一改過去維持了近一個季度的弱勢，不斷創出2005年匯改後新高。在最近H股被大舉加倉的同時，全球最大的上市基金管理公司——富蘭克林鄧普頓基金集團也宣佈，即將推出18年來首隻“鄧普頓中國機會股票基金”，最快於11月12日起接受認購，至少70%總資產淨值投放於中國A股。

　　值得注意的是，截至9月末我國金融機構外匯佔款餘額達25.8萬億元，也即9月份金融機構外匯佔款新增1306.8億元，在連續兩個月的負增長後，再度回到正增長的軌道上。而且，9月份新增額也創下了8個月以來的新高，表明國際資本流入加快。可以預見，在外部熱錢來襲之際，未來A股上漲空間將可能超過預期。(證券時報)