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上游業務貢獻利潤加大,盈利結構改善:公司自2011年推行戰略轉型以來,致力於獲取優質上游資源並提高生產企業利潤佔比,從12年上半年業績表現情況看,取得了良好的進展:上半年公司生產業務貢獻佔比提升至41%(2010年同期生產業務佔比僅24%)。節能降耗是公司管理層在生產業務上重點抓的環節,上半年中化平原、中化長山等控股工廠綜合能耗出現了顯著的下降。資源獲取方面,公司年初投資13.8億元收購的雲南尋甸龍蟒項目盈利情況也較爲可觀,上半年已累計實現盈利3550萬元。化肥行業未來投資亮點展望:工業現代化與城鎮化水平是農業現代化的重要基礎,中國當前的工業現代化與城鎮化水平表明,農業現代化進程正處於起飛前的階段。化肥是農資行業的核心部分,未來的投資機遇主要集中在以下四個方面:行業整合加快;節能減排、科技創新力度加強;新型肥料發展前景廣闊;農業的規模化生產。
公司發展戰略:管理層多次表示繼續堅持穩健的發展戰略,全面提升全產業鏈的競爭力。上游領域在今年1月收購了雲南龍蟒項目後,繼續積極發掘煤、磷、鉀資源項目併購機會;中游對外採購環節繼續保持與Canpotax、SQM、APC、OCP、GCT以及YARA、FERTIVA等國際供應商保持長期合作伙伴關係;生產企業的管理方面繼續狠抓節能降耗及成本控制;下游領域在現有2106家網點的基礎上,積極採取自建、加盟、併購等多種形式,持續提高網絡的覆蓋範圍,提升渠道控制力度。
維持“買入”評級:我們維持之前的盈利預測:2012-2014年EPS分別爲0.13元、0.15元、0.17元,給予12年14倍PE,對應6個月目標價2.23港元。按照10月15日收盤價1.64港幣,潛在上漲空間36%,維持“買入”評級。
風險提示:1)國際經濟形勢不確定性影響煤炭價格;2)尿素價格下跌超預期;3)公司轉型過程中市場對估值水平的重置風險