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北京利爾:縱向高品位資源整合,橫向收購優化產品結構
投資要點:
優質上游資源整合,構築長期盈利護城河。由於鎂砂是公司主要原材料,預計其成本佔總成本比例或將接近30%。此次,公司收購位於國內菱鎂礦資源富產地海城的金宏礦業,將構築公司中長期的成本優勢以及高端產品壁壘。金宏礦業礦山年開採量100萬噸以及將近60%的一級礦以上的品位,均達到了國內一流,世界領先的標準。若以特級礦佔比20%,一級礦佔比40%,其餘佔比40%計算,我們預計,金宏礦業完全投產後,將至少爲公司帶來約1.4億元淨利,摺合攤薄後增厚EPS約爲0.23元。同時,考慮到公司未來將通過各種選礦以及提煉工藝,進一步提高原礦最終成品品位並完全用以自用生產高端鎂質耐材,我們認爲,金宏礦業對公司中長期業績的提升將高於0.31元的測算。若此次收購能夠順利完成,我們預計金宏礦業將於13年二季度投產,考慮到原礦加工仍需一定時間,保守測算,13年將增厚公司EPS至少0.04元。
橫向整合中興耐火,優化產品結構,開拓東北以及海外市場。此次同時收購的遼寧中興是一家以鎂質耐材見長,具有22年曆史的耐材企業,公司具有不定型耐材產能約12萬噸,機壓定型耐材約5萬噸,產能規模位於全國前15名。此次收購若能完成,公司產能將由原先近32萬噸增至49萬噸,躍居全國第一,並且遼寧中興的鎂質耐材(鎂鐵硅質搗打料等)將進一步優化公司的產品結構,同時也將成爲公司未來鎂質耐材的主要生產銷售基地。中性預計遼寧中興將於13年貢獻業績,預計13-14年將每年至少增厚淨利約爲2500、2700萬元,對應增厚EPS(完全攤薄後)爲0.04/0.05元。
調整12-14年完全攤薄後EPS預測0.24/0.35/0.55元,維持"增持"評級。
由於12年包鋼利爾由於經營初期費用較高,預計12年略有虧損,對公司業績有一定削減,同時考慮到下游整體需求增速下滑。同時,我們預計金宏礦業以及遼寧中興將於13年二季度貢獻業績,我們調整12-14年完全攤薄EPS至0.24/0.35/0.55元(原爲0.23/0.45/0.65元),給予公司2013年25倍PE,目標價爲8.75元,維持"增持"評級。
(申銀萬國證券王絲語)
興發集團:數"礦電磷"龍頭,還看興發
投資邏輯
全球磷礦供給集中,需求穩定,品位降低,價格將持續增長。USGS數據顯示,2011年全球磷礦產量1.91億噸,其中中國產量7200萬噸居首位,然而摩洛哥以500億噸儲量佔全球70.4%,中國儲量僅佔5.2%,未來全球產能和出口將向非洲集中。當前非洲出口佔全球50%,但品位持續下滑,SEI認爲全球磷礦總產量峯值點在2035年。磷礦需求70%在磷肥,由於美國玉米乙醇支持政策到期,磷肥需求缺乏爆發性,預計全球磷礦需求年均增長5%左右。我國富礦價格已漲至歷史高位,預計仍將保持高位運行,但而中、貧礦價格短期承壓,貧富礦價差將持續擴大。
貧富礦價差擴大,凸顯公司選礦和水電競爭力:磷礦和電力決定了磷化工成本,其關鍵環節在於磷酸。當前電、磷礦成本佔熱法磷酸50%、29%,而磷礦、硫酸、電佔溼法磷酸成本45%、26%和5%。溼法較熱法成本低32%,但興發自供電40%後可使價差縮小至25%,並可使STPP毛利率由3%上升至12.5%。溼法磷酸必須使用高品位粉礦,公司選礦項目將實現貧礦有效利用,30%~40%的毛利率和11%的稅後內部收益率。
公司磷礦資源豐厚,新磷礦2014年起投產,磷肥四季度投產。公司現有磷礦非權益儲量2.2億噸,產能295萬噸。根據探礦項目建設進度,瓦屋四礦段預計在2014年起貢獻產能;樹空坪、店子坪礦業則預計在2014、2016年分別貢獻80、125萬噸年產能。目前宜都60萬噸DAP已進入試車階段,四季度投產,且公司前期已通過貿易業務樹立磷肥品牌,打開市場。
公司以深加工換資源,是湖北磷礦整合的主要受益標的:磷礦佔STPP成本僅爲14.8%,磷礦石加工成STPP,產值擴大到接近7倍,對當地經濟和稅收的貢獻也會相應成倍增長。深加工符合地方政策導向,公司憑藉宜昌境內宜都、猇亭和襄陽三大園區的磷銨、食品及電子級磷酸等項目的超200億規劃投資,將在湖北整合中充分受益。
估值
綜合考慮公司磷化工區域龍頭屬性,預測12~14年EPS爲0.93、1.13和1.69元。公司定增6991萬股預案已獲證監會批准,對應攤薄後EPS爲0.78、0.94和1.41元。給予12年26倍PE,目標價24.2元。
風險
宏觀經濟下滑,貿易壞賬上升;新產能的建設進度不達預期(國金證券劉波)
(中財網)