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超市作為最重要的現代零售業態之一,從1990年代在國內出現以來,無論是在業態、網絡布局、門店數,還是份額上,都已經有了長足的發展,成為中低端消費的主流業態之一。
今年中報已經顯示行業正面臨發展瓶頸。撇除外部經濟放緩的宏觀因素,我們相信困境的根源在於經營模式。深究國內超市行業20多年來的經營模式,並無根本改變,我們將其總結成兩句話,收入主要依靠外延擴張拉動,淨利潤主要依靠其他業務收入支橕。從業績來看,隨著高速外延擴張期的逐漸遠去以及通脹周期的過去,整體增長放緩也是應有之意。
依靠高速外延擴張實現收入規模的增長和現金流的正循環是過去10多年的最優選擇,大批超市企業由此成為龍頭企業,但是站在這個市場放緩的節點上,我們更相信,唯有對現在很大程度上依賴其他業務收入的經營模式進行調整,將經營的重點放到優化商品組合和改善消費體驗上來,纔是在平淡的市場中創造消費需求、提昇市場份額、改善運營效率、維持利潤增長的合理選擇。
行業趨勢預測:預計高端超市和食品加強型超市擴張加快,並逐步擺脫虧損境況。高端超市有望成為中心商圈購物中心的標配業態、食品加強型超市成為社區購物中心標配業態。全品類大賣場份額進一步下滑,並由於租金、租約因素逐步遷出核心商圈;預計低價折扣超市短期看不到成功的希望。品類和單品均存在進一步壓縮的空間,賣場資源將進一步向主流品牌、強勢供應商傾斜。即食食品或成為超市間的競爭重點,食品品質有望成為份額分化的關鍵點。自有品牌在賣貨架模式不改變的情況下,預計仍然難以提昇比重。預計求周轉成為目前不景氣階段企業關注的重點,而非毛利率;但毛利率將替代收入增速、同店增長等指標或成為區分普通企業和優秀企業的核心指標。
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風險提示:基於季節因素、基數因素等,我們預計三季度超市行業業績會呈現企穩趨勢,但行業銷售數據也存在回昇慢於預期的風險;新門店、新項目培育期可能會造成虧損,對整體業績造成拖累;其他經營成本,如租金和人工等快速上昇,會吞噬利潤,導致淨利潤率下降。
投資策略與建議:通過對國內外超市行業的運營環境、國外優秀企業的對標分析,我們認為,『品類(業態)專業化、體驗差異化、運營精細化』是超市企業未來發展的重要策略和發展方向。我們看好在這三個方向上積極做出經營嘗試的超市企業,其中,已經在商品品類的差異化和供應鏈優化上邁出步伐的步步高(002251)和永輝超市(601933)是我們看好的標的,給予『增持』評級。
東方證券郭洋