|
||||
在實際操作中,企業應根據市場變化,基於對期現市場基差變化的分析判斷,結合自身實際,制定出更加靈活的期現一體化經營方案,做到經營風險最小化,利潤最大化。
長期以來,期貨市場為企業經營服務,主要體現為套期保值,規避價格波動風險。目前,現代經濟活動進入『實體』和『虛擬』共生共存的時代,傳統的經營理念及模式已經不再適合新的市場競爭,原先單純地從套期保值入手,往往不能與企業需求成功對接。企業經營管理需昇級,企業家也要有『產業、資本、金融』三方面的戰略思維,即在虛擬化時代,要將現貨與期貨進行有效結合,以有效維護『成本、庫存、資金』整個系統的平穩運行,使企業原規模得到有效維持以至擴張。借助期現一體化經營,企業可以實現以上經營需要,因為期貨從發源、發展到現在已成為一種風險管理工具,而不只是簡單地規避價格風險。
現代企業面臨的風險
企業在經營上面臨哪些風險呢?一般情況下,行業發展有四個階段:幼稚—增長—洗牌—成熟。截至目前,我國仍為發展中國家,許多行業處於增長到洗牌期的中間轉換期,尚未進入成熟期。該階段的主要特點就是行業及企業面臨的風險不斷加劇,風險加劇不僅僅來自價格變動,更多是來自同行競爭。同時,企業還面臨著並購、重組、洗牌時的資金風險,以及利潤不斷降低的風險。
此外,我國企業不僅面臨國內行業競爭風險,從世界范圍來看,還面臨全球范圍內的重組、重新定局風險。隨著人口紅利的逐步消失,我國勞動力成本逐步上昇,加上原材料價格的大幅上漲,出口產品原來的競爭優勢不斷被削弱。與此同時,越南、印度等國家則憑借更加低廉的勞動力價格,成為我國國際市場競爭的強勁對手。
目前,我國大多數行業和企業實際處於一個風險的擴張區域。在這樣的市場背景下,企業需要管理整體風險,而不只是簡單管理原料或產品價格風險。
現代企業需要風險綜合管理
對企業來說,價格風險管理是初級需求,庫存管理是高層次需求,資金、規模管理則是更高層次需求。企業日常經營中,在價格上漲(下跌)初期,當波動幅度較小時,經營規模、資金規模和利潤受影響都比較小,整體經營相對穩定,但隨著價格繼續溫和上漲(下跌),企業原有的經營規模尚能維持,但面臨的現金流問題開始顯現,即流動資金能否滿足後續經營的風險加大。同時,企業在價格溫和上漲(下跌)中利潤率尚可,但利潤空間卻被不斷擠壓,隨時可能遭受虧損的隱懮此時也已出現。一旦價格進一步上漲(下跌),庫存壓力驟增,資金壓力迅速放大,利潤大幅度下滑,甚至虧損等問題同時顯現,大量企業將被迫縮減經營規模,甚至徹底退出市場。
企業陷入被動雖然是源於價格波動性大且轉換迅速,但實際上在價格大幅波動時,即使企業對行情的漲跌趨勢判斷無誤,也會由於缺乏流動性的現貨無法實現快速購進或銷售,最終演變成流動資金的匱乏,被迫縮減規模或退出市場。
在市場大浪淘沙過程中,越來越多的企業逐漸意識到利用期貨市場規避風險的重要性,並普遍認識到期貨市場的價值主要是規避價格風險,而不僅僅如此。庫存風險、資金風險問題在企業對期貨市場運用上均存在短板。相比較而言,國外的500強企業對期貨市場的利用比率遠超中國,尤其是以『ABCD』(ADM、邦吉Bunge、嘉吉Cargill和路易達孚LouisDreyfus)為代表的規模企業,對期貨市場的運用都非常出色。
圖1世界500強企業最多的10個國家衍生工具使用情況
國內外企業在運用期貨市場方面存在如此明顯的區別,主要是由於國內市場和國際市場對期貨的認識存在差異。目前國內企業對期貨市場仍存有較大的認識誤區,國內企業普遍認為期貨市場瞬息萬變,存在的風險遠遠超過現貨市場。此外,其普遍缺乏期貨領域專業知識和技能,認為在經營現貨的同時應用期貨,反而是增添了企業經營的風險。而『ABCD』等企業已把期貨當成一種產業,也是在經營,其期現一體化經營管理水平已經達到嫻熟的高度,絕不僅僅是規避價格風險。
在現代市場經濟中,企業要做到在激烈的競爭中脫穎而出,並成為領跑者,就應該知道在經營中管理什麼。概括起來,就是企業需要將成本、庫存、資金及規模這四個方面進行整體、系統地風險管理,在大的市場波動下,相比同行競爭者獲得更好的穩定性。
從實際操作來看,企業經營最關鍵的一環就是庫存管理,其庫存價值變動幅度越小越好。一方面,現貨市場不具備期市的流動性,庫存形成與降低都需要時間,市場上下波動會使企業因時滯而遭受損失;另一方面,實際經營中需要保有最低庫存量,維持一個正常的庫存,以保證企業的貿易流不會中斷,貿易伙伴纔不會流失。因此,庫存價值的穩定化管理是企業經營與未來發展的關鍵。
圖2企業經營重點問題
除此以外,企業還面臨現金流問題,以及擴大發展的融資問題。在經營過程中,無論企業對市場行情判斷是否准確,總不免會因為現貨市場流動性較弱,導致成本管理失效或被動增大,以及短時間內產品銷售不出去等問題,從而無法保障資金流、庫存價值的穩定,更不用說合理利用資金進行融資以擴大規模了。
但有了期貨市場,能不能解決庫存、資金、規模問題呢?答案是肯定的。我們可以通過庫存和價格的逆向變化來解決。比如從原料角度來看,價格處於低位時買進,規避企業補貨在價格上漲時造成的損失;在價格處於高位時可在期貨市場實施拋出,規避庫存在價格下跌過程中快速貶值。從產品角度來看,由於期貨市場的流動性非常充分,企業可以實現快速銷售。此外,關於資金管理以及現貨市場融資等問題,企業可憑借期貨市場保證金制度解決,企業購置等量庫存滿足保證金比例即可,被釋放出來的部分資金可安排他用,有效提高原有資金使用效率和市場流動性的同時,還可利用倉單質押獲得貸款。如果有進出口貿易,企業甚至還可以通過信用證進行融資。
圖3期現一體化經營
期現一體化策略基本原理
企業為什麼可以利用期現一體化策略進行產銷管理與經營呢?通過對現貨市場與期貨市場屬性以及特點分析,我們認為主要存在以下三個方面的原理:
第一,期現市場經營存在趨同性。期現兩個市場均遵循高拋低吸這一市場基本原理。
圖4期現經營趨同原理
第二,虛擬庫存理論。前文提到的庫存問題,現貨經營純粹是實物庫存,但引進期貨時,為便於理解引入虛擬庫存概念。期貨市場上的虛擬庫存即買進的合約。虛擬庫存理論就是現貨實際庫存與虛擬庫存共同構築企業庫存,通過兩個市場庫存的此消彼長,以達到企業庫存價值穩定的目的,具體解釋與操作如下:
第一時期,即庫存建立初期(A點—E點):現貨開始收購,期貨開始逐步尋低買進,建立期貨上的虛擬庫存,兩者之和達到年度計劃要求的基准庫存(這個基准庫存是保證企業全年效益的基准量)。
第二時期,即庫存穩固期(從E點—B點):現貨繼續收購,期貨多單按照現貨收購進度逐漸平倉。這樣既可以維持總庫存(現貨庫存+期貨上的虛擬庫存)不變,同時可以享受價格上漲帶來的收益。
第三時期,即庫存對衝期(B點):現貨開始賣出,期貨多單全部平倉,同時按照實際現貨庫存量做空期貨,這樣把企業總庫存(現貨庫存+期貨上的虛擬庫存)快速消減為零,完全封閉價格可能下跌造成的風險。
第四時期,即庫存消減期(B點—F點):現貨繼續賣出,期貨空單按照銷售進度陸續平倉,直至到達最低庫存量——最低庫存量是為了保證一些長期合作的貿易伙伴的長單預留量。這樣,在期貨空頭的保護之下,企業可以在現貨市場上按照一個低於市場的價格快速銷售現貨,擠壓競爭對手,搶佔市場份額。
第五時期,即庫存滅失期(F點—C點):現貨長單全部賣出,期貨空頭全部平倉。
虛擬庫存理論有三個方面的優點:一是快速建立大規模庫存,彌補收購環節的不足,爭取規模效益的最大化;二是在價格高點,快速消減庫存,彌補現貨市場的流動性不足的確定,鎖定銷售利潤,規避下跌風險。三是在價格下跌期,在期貨空頭的保護之下,能夠保證現貨的順利銷售,打擊競爭對手,做大市場份額。
圖5虛擬庫存模型
第三,期現市場存在互補性。這個原理跟期現經營趨同原理略有重疊,前者重點在價值回歸上解釋期現一體化經營實現的基礎原理,後者重點強調期現市場屬性存在互補,來說明一體化經營的可行性。
期現互補原理
企業積極利用期貨市場,理論上可以做到期現一體化經營,並完全可以實現兩個市場的同時經營,發揮兩個市場的各自所長。在實際操作中,企業應根據市場變化,基於對期現市場基差變化的分析判斷,結合自身實際,制定出更加靈活的期現一體化經營方案,做到經營風險最小化,利潤最大化。具體可分為三個步驟:第一,通過期現兩個市場的統籌,制定整體經營策略;第二,建立期現互補的動態監控模型(庫存、資金、利潤等);第三,制定期現一體化的經營考核指標。(中證期貨陳樹韋)