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2012年8月30日,銀華鑫利觸發不定期份額折算閥值,國內首個分級基金不定期份額折算啟動;9月4日,銀華90等權重基金折算完成,恢復交易,銀華鑫利復牌首日一字漲停。前後歷經3個工作日,國內首次分級基金不定期份額折算平穩順利完成,銀華90等權重基金作為場內規模最大的分級基金再啟征程。此次,下拆事件讓人們對分級基金這一創新品種有了深層次認知,通過銀華鑫利此次折算,投資者對分級基金的運作機制和工具屬性的理解進一步加深,有利於今後整體分級基金的長期發展。
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份額折算:為杠杆份額設置『安全閥』
銀華中證等權90指數分級基金是今年表現最為活躍的分級基金之一。
截至8月底,其規模超過160億份,與同門兄弟銀華深100分級同為國內最大、市場交投最為活躍的分級基金。作為其杠杆份額——銀華鑫利自上市以來表現,其上市之初溢價率在10%左右。在2012年初的一波市場反彈中,銀華鑫利曾連續放量漲停,其後也在歷次短暫反彈中扮演急先鋒角色,溢價率迅速擴大。但步入下半年來股指單邊下行,銀華鑫利單位淨值不斷下跌,並逐步接近0.25元的下拆閥值。
為了避免市場持續下跌導致杠杆過大,合同約定,當銀華鑫利份額淨值達到或小於0.25元時,該基金將發生不定期份額折算,又稱下拆。銀華中證等權重90指數分級基金的基金經理王琦介紹,在指數持續下跌的環境下,每一份銀華金利對應的銀華鑫利份額淨值持續下降,導致杠杆倍數擴大。而在下跌趨勢中,杠杆倍數的加大進一步加速了杠杆份額淨值的下跌,這就形成了一個惡性的傳導機制。下拆機制的設計,就是防止這種惡性循環延續。通過下拆,銀華鑫利重新恢復初始的2倍杠杆水平,避免在可能出現的持續下跌市場中出現跌幅過大現象。
2012年7月10日起銀華基金連續9次發布風險提示公告,對銀華90可能發生的不定期份額折算進行風險提示,旨在向該基金持有人提示可能的風險並提請投資者關注可能進行的下拆。銀華基金也增加了分級基金客服專線的服務時間和線路,專門來回答關於不定期折算的問題,隨後在官方網站開闢專門的頻道,向投資者解析交易規則。目的是向該基金持有人提示可能的風險並提請投資者關注可能進行的下拆。
至8月30日銀華鑫利最終觸及『安全閥』,跌至0.25元。8月31日辦理不定期份額折算業務;9月4日折算完成並復牌交易。復牌當日,銀華鑫利即封住漲停板,溢價率約為10%。配合折算,銀華基金還在公司官網設置了銀華中證等權90分級指基不定期折算專題,就投資者關注的下拆過程、份額變化等熱點問題予以解答。
根據折算規則,銀華中證90等權分級指數基金的基礎份額、銀華金利以及銀華鑫利都折算為1元淨值。由於銀華金利與銀華鑫利按1:1進行分級,因此折算後銀華鑫利的杠杆比例回到2倍。
銀華金利:拆出套利投資機會市場下跌引發的份額折算並不完全意味著損失,機構等專業投資者顯然發現了其中隱藏的巨大收益機會。有業內人士指出,如果銀華鑫利觸發到點折算機制,銀華金利持有人將獲得一定比例的銀華90份額,從而使得銀華金利的應得收益提前實現,並且可以避免二級市場折價交易。專家表示,截至8月24日,銀華金利折價率為9.47%,銀華金利持有人的理論套利空間在10%左右。
由於下拆帶來的套利機會被機構看好,銀華金利二級市場的狂飆行情自8月24日掀起高潮。當天,上證指數跌破2100點,同一時間銀華鑫利淨值跌破0.3元,距離0.25元的閥值咫尺之遙,投資者對銀華金利套利的欲望愈加強烈。
隨後,銀華金利上演了連續5個交易日放量上漲的大戲,截至8月28日,銀華金利二級市場交易價格達到0.980元,成交量激增,達到了10.54億元。不僅創下了國內低風險基金日成交金額的新高,而且超過了當日所有股票的日交易量。8月30日,銀華鑫利淨值定格在0.25,元,閥值觸發。銀華金利持有人滿載而歸。
銀華90:折算之後價值依舊
9月4日,銀華中證90指數分級基金正式完成份額折算,並於當天恢復申購、贖回、配對轉換、轉托管業務。上午10點30分,銀華金利和銀華鑫利在折算後復牌,復牌後一開盤,銀華鑫利一字漲停,報1.119元,並封住漲停板。全天,銀華鑫利成交量超2億元,再度成為場內成交最為活躍的杠杆基金。
對於投資者最為關注的折算會否影響分級基金投資價值這一問題,廣發證券認為,銀華金利是極具投資價值的固定收益品種,按目前利率水平來看其年化收益率為6.75%。這一收益水平在全市場僅次於銀華瑞吉1年定存十4%的收益,相對其他大部分分級基金品種而言極具吸引力。『在這次進行折算後,只需再過4個月左右的時間,銀華金利將再次進行定期折算,相當於目前買入銀華金利的投資者再過4個月即可享受分紅收益。因此,無論是從長期的收益水平來看,還是短期內的收益兌現,銀華金利都是極具投資價值的。』
另外從流動性的角度來看,換手率越高的杠杆份額應該享有較高的流動性溢價。廣發證券經過統計發現,銀華鑫利在過去1年的日均換手率為9.14%,流動性位居前列。而且,在折算完成後,銀華鑫利、銀華金利全部回歸1元,相當於一只新的分級基金上市,不同於其他新上市的分級基金是,這一只折算後的分級基金已經得到投資者的廣泛認知和認可,因此,折算後的開盤首日受到追捧,產生極高的溢價水平。
王菲