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QE3或推動外匯佔款增長短期改善
北京時間14日凌晨,美聯儲新一輪量化寬鬆政策如期落地。短期來看,QE3將有利於提升投資者風險偏好、緩解人民幣貶值預期,從而刺激“熱錢”迴流,並對我國外匯佔款增長形成正面影響。不過,考慮到QE3效果可能較前兩輪大打折扣,而且人民幣升值預期已經發生趨勢性逆轉,對於外匯佔款改善所持續的時間和空間,以及由此帶來的流動性寬鬆程度均不宜高估。
去年四季度以來,受短期國際資本(所謂“熱錢”)流出影響,我國外匯佔款增長呈現長期低迷態勢。究其原因,一是全球經濟疲軟、歐債危機發酵導致避險情緒升溫,投資者從新興市場國家撤離資金,轉投美元資產;二是隨着我國對外貿易趨於均衡,從2002年開始持續了近十年的人民幣單邊升值預期發生趨勢性逆轉,加上國家嚴格調控房地產市場和股市不振也使得資本市場缺乏賺錢效應,升值和短期資本利得對國際“熱錢”的吸引力下降。此外,在美元階段性走強的同時,海內外市場上興起了一波較強的人民幣貶值預期,導致進出口企業購匯意願上升、結匯意願不足,也加劇了外匯佔款的下滑。統計顯示,今年4-7月我國新增外匯佔款累計僅81.28億元,而同期以“外匯佔款-貿易順差-外商實際直接投資(FDI)”簡單估算的“熱錢”和結售匯影響金額則達到-8180億元。
隨着美聯儲第三輪量化寬鬆政策的出臺,外匯佔款增長乏力的情況有望發生改觀。一方面,新政將提振市場對於經濟回暖的信心,促使“熱錢”迴流新興市場國家。自從9月份QE3預期不斷升溫以來,反映投資者情緒的標準普爾500波動率指數持續下行,QE3出臺當日更是從上一交易日的15.80跌至14.05,顯示市場風險偏好顯著上升;另一方面,數量寬鬆開啓美元新一輪跌勢,人民幣貶值壓力相應得到緩解。目前美元指數已經由8月底的81以上跌至79附近,人民幣1年貶值預期則由8月底的1.7%左右降至1.33%,而短期內還看不到美元止跌的跡象。這一背景下,企業結售匯意願將會有所回升。
事實上,從銀行間市場表現來看,上述改變可能已經在發生。數據顯示,8月底以來,央行公開市場操作已連續三週實現淨回籠,但同期貨幣市場利率卻依然保持平穩運行,7天回購利率甚至由上月底的3.5%下行了逾10個基點。除了財政投放季節性加快的因素外,外匯佔款的增加或功不可沒。
從歷史經驗來看,在前兩輪量化寬鬆過程中,我國外匯佔款均出現過明顯的由低增到高增過程,特別是在第二輪(2010年11月至2011年6月)前後,外匯佔款月度增量一度達到5000億元左右。可以預期, QE3的實施將有望給我國外匯佔款增長帶來持續改善。
然而,歷史不會簡單重複,本輪外匯佔款的改善在持續時間和空間上,恐怕難以效仿以往。首先,QE3效果可能較前兩輪大打折扣。由於歐債危機的根本解決還任重道遠,新興市場國家經濟增速面臨趨勢性下滑,全球經濟仍面臨諸多不確定性,市場風險偏好或難以長期持續。同時,鑑於美國經濟復甦步伐畢竟快於歐洲,美元還將繼續充當資金避風港的作用,從而制約美元的下行空間;其次,在“調結構”背景下,人民幣結束單邊升值、步入雙向波動已成市場共識。8月以來美元節節下挫,而市場上卻並未重現人民幣升值預期就說明了這一點;第三,我國堅持嚴格調控房地產行業、A股市場低位徘徊,也在很大程度上限制了資金的流入熱情。
就銀行體系流動性而言,由於外匯佔款改善將帶來基礎貨幣投放的被動增加,而經濟“穩增長”決定了央行不會採取強硬手段進行對衝,中期來看資金面有望穩中趨鬆。但與此同時,考慮到量化寬鬆背後的輸入性通脹隱憂,我國未來的貨幣政策空間實際上受到了壓縮,降準概率進一步下降的同時,央行對流動性的監控也將更加嚴密,因此對於流動性寬鬆的程度也不宜過分樂觀。(葛春暉)