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貴州茅臺:提價意料之外,情理之中,確保增長更無憂
提價時點意料之外,情理之中。與往年年底提價、年初執行的提價策略不同,本次公司將提價時點選在了中秋、十一之前,可以說是意料之外,情理之中,選此時點一方面可享受十一前後消費旺季的促進作用,使得提價影響被市場較好消化,又爲明年春節預留了時間,此外,近期批發價格的企穩也爲提價創造了較好條件。此次提價打開了今年以來白酒行業的價格僵局,未來在旺季因素助推下,衆白酒企業或將順勢跟隨。
提價幅度合理,渠道價差仍存空間。此次提價主要針對公司核心產品,提價幅度較爲合理,其中53度飛天茅臺出廠價由619元/瓶漲至819元/瓶,單瓶提價200元,漲幅32.31%;43度茅臺由489元/瓶漲至629元/瓶,單瓶提價140元,漲幅28.63%。此次提價不涉及市場指導價,預計在直營店價格引導下市場終端價格暴漲概率較小,提價後相應渠道價差約在700元,仍有較大空間,經銷商積極性將得到有效保障,渠道價格體系將得到進一步優化。
提價助力增長,確保目標達成。根據公司十二五及2012年預算規劃,今年公司將目標實現銷售收入273-288億,同比增長51%以上,上半年公司收入增速僅在35%,此次提價將對公司業績增長形成有效助力,業績增厚效應可在三、四季度體現,預計在提價放量、直營店利潤流回等多因素助推下,公司增長目標達成概率較大。
投資建議:我們預計公司2012-2014年EPS分別爲13.71、19.26、25.62元,對應動態市盈率分別爲17.0、12.1、9.1倍,維持"增持"評級。(山西證券羅胤)
九牧王:增長穩健,未來看渠道和非褲裝
報告關鍵要素:
公司定位中高檔商務休閒男裝,綜合實力較強,近幾年經營業績保持快速增長。未來公司將實施渠道向二三線市場擴張,產品由褲裝向非褲裝延伸,積極嘗試多品牌建設。公司作爲商務休閒男裝行業龍頭,經營穩健,未來成長可期,繼續維持中長期"買入"評級。
事件:近日,我們實地調研了九牧王公司,就近期的經營情況和未來發展與公司相關人員進行了交流。
調研結論:
專業好品質,定位中高檔的商務休閒男裝:公司定位中高檔商務休閒男裝,主要從事九牧王品牌男裝的設計研發、生產、銷售和品牌推廣,目標消費羣體爲年齡在30-45歲之間的男士。主要產品包括男褲、茄克、T恤、襯衫和其他相關產品,其中,男褲是核心產品,佔總收入的50%左右,具有良好的品牌美譽度。公司採用縱向一體化的運營模式,有效控制設計、研發、生產和銷售等主要環節。產品生產上採用以自制生產爲主、委託加工生產爲輔式,目前男褲和茄克自制生產比例較高。銷售模式採用直營和加盟相結合、商場和專賣店並舉,直營終端數量和收入佔比相對同行業其他公司較高,部分二級加盟商由各地分公司直接管理,渠道控制力較強。
經營業績快速增長,2012年上半年略超預期:公司近年來經營業績保持快速增長,2008年-2011年的營業收入和淨利潤的複合增長率分別爲22.43%和38.9%。2012年上半年,公司繼續保持穩健經營,實現營業總收入11.91億元,同比增長23.58%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.38億元,同比增長43.59%,在行業增速放緩的背景下,業績略超市場預期。
全年計劃開店300-400家,二三線市場空間較大:公司全年計劃開店300-400家,其中,新開直營店數量佔比爲20%-25%,約70-80家左右。截至2012年6月底,公司終端門店總數爲3207家,相比2011年底3140家淨增67家,新開店主要爲加盟店。一般來說,服裝公司的開店高峯期在下半年的7、8月和10、11月,因此公司雖然上半年僅增60多家門店,但是通過下半年的集中開店,仍能完成全年開店計劃。在關店方面,公司將關店數量整體控制在總店數的3%-6%,去年關店200家左右,今年上半年100多家,商圈整合、租期到期和虧損因素各佔三分之一左右。未來公司的開店策略主要是由一二線向二三線下沉,自上而下擴張。從城市類型來看,具體門店數量情況爲,北上廣深等超大城市家左右,一線城市500家左右,二線城市700-800家左右,三線城市800家左右,三線以下城市700家左右,其中,一二線主要爲商場店,三線及三線以下主要爲專賣店。從目前的開店經驗來看,在向二三線城市的擴張中,未來還有1500家左右的開店空間。
毛利率持續上升,內生增長穩健:公司近兩年來基本保持56%左右的毛利率,2012年上半年綜合毛利率爲57.57%,較去年同期提升1.11百分點,繼續保持上升態勢。上半年毛利率提升主要有兩個方面的原因:一是公司產品生產實施訂貨制,價格採用成本加成法,因此今年上半年春夏季產品在去年8月份就已經完成訂貨,產品價格確定,而後採購的原材料價格下降,毛利率繼而提升;二是折扣率相對較高的加盟商發展迅速。公司預計今年下半年毛利率相比上半年會有所下降。上半年單店增長10%左右,增速相比去年有所下降,主要受到天氣、消費需求疲弱和去年基數較高影響,產品提價幅度較小;上半年直營和可統計的加盟店的平效在每平米8000元左右(不含稅),大部分加盟店的平效難統計,但總體上,公司的加盟店實際平效高於直營店。在庫存方面,公司目前庫存結構壓力不大,去年秋冬的產品在今年將繼續銷售,佔比10%左右,價格基本保持原價;在打折促銷方面,公司產品目前的折扣在7.5折至8折,相比其他公司較高。
上裝發展較快,謹慎嘗試多品牌:公司一直以來男褲收入佔比超過50%,目前正在積極推進男褲向上裝和相關服飾延伸,非褲裝收入佔比每年將提升2-3個百分點。2011年和2012年上半年,男褲收入佔比均同比下降,襯衫和茄克收入大幅增長,非褲裝的發展開始見成效。在多品牌方面,公司嘗試在穩步發展九牧王主品牌的同時,細分市場,嘗試開拓以FUN品牌爲代表的休閒服業務和發展以格利派蒙爲代表的電子商務品牌。目前FUN品牌正在調整中,共有門店25家左右。
預計2012年三季度增速放緩,四季度會好轉:7、8月份屬於服裝淡季,加上今年夏季時間拉長,三季度經營業績可能會低於上年,相比2008年時壓力也更大;隨着銷售旺季的到來,四季度會有所好轉。公司2013年春夏訂貨會將在9月8日左右召開。
未來看好渠道下沉和非褲裝品類發展:目前公司在超大和一線城市覆蓋率達到100%,且主要爲商場專櫃,優勢明顯,而在二三四線城市中覆蓋率和店鋪密度不高,未來仍有較大的擴張空間;品類延伸上,公司將繼續大力發展更換率、單價和毛利率相對較高的非褲裝,不斷提升非褲裝收入佔比;品牌建設上,公司依靠產品品質和性價比獲得了較好的市場知名度,未來將繼續提升品牌價值,嘗試多品牌發展。
盈利預測與投資建議:男裝行業競爭格局穩定,發展成熟,商務休閒男裝將成爲未來的主流趨勢。公司作爲商務休閒男裝行業龍頭,經營穩健,未來成長可期。預計2012年和2013年EPS爲1.17元和1.38元,目前股價爲22.56元,對應PE爲19倍和16倍,若市場出現大幅調整,可逐步關注,繼續維持中長期"買入"評級。
風險因素:經濟增速回落影響消費需求;渠道下沉和產品延伸效果不及預期;庫存增加。(萬聯證券金珍)