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貴州茅臺(600519):提價時點超預期提價幅度低於預期
提價時點略超我們預期,表明公司有動力實現全年營收增51%的預算。我們在8月10日中報點評時曾提示,全年規劃倒逼2H12淨利增約80%,4Q12漲價壓力大增。
故本次提價時點超出我們預期,實際上也是2003年10月漲價後首次選擇非春節前後漲價。我們分析,一方面這表明公司有動力實現全年營收增長51%的年度財務預算,與袁仁國總7月份提出力保集團含稅收入350億相符。另一方面,中秋前漲價也有利於堅挺茅臺市場銷售價格,這正是茅臺當前關注的重點。
提價幅度低於預期,更貼近當前市場實際情況。一是最終53度飛天茅臺出廠價漲200元/瓶至819元/瓶,幅度約32%,是最低方案,而不是250元/瓶的最高方案,與此同時43度茅臺漲140/瓶,幅度約29%;二是從9月1日開始漲價,但不追溯調整,而此前最樂觀預期是追溯調整至5月份,我們也預期追溯調整1-2個月;三是年份酒不漲價,我們估計2011年年份酒佔公司營收18.6%;四是漢醬、仁酒等不提價。由於市場需求疲軟,經銷商庫存高於2011年,特別是年份酒庫存普遍較大,這次漲價安排更貼近市場,也有利於公司長遠發展。
有利於減輕主要競品壓力,利好白酒行業整體。茅臺出廠價上漲可能減輕超高端白酒競品如五糧液和1573等的壓力,畢竟出廠價相對優勢會較明顯。對白酒行業而言,茅臺自擡身價也有利於擡高其他公司產品出廠價的天花板。當然,當前需求疲軟可能影響實際效果。
3季報加中秋旺季可能帶動白酒板塊整體回升,維持茅臺“強烈推薦”評級。我們分析,白酒3季報淨利增速將較滬深300(不含銀行、食品飲料、中石油、中石化等)高50個百分點以上,再加上中秋旺季可能帶動白酒板塊整體回升。其中,茅臺全年營收增長51%的財務預算可能倒逼2H12茅臺營收、淨利增速分別達到70%和87%。預計2012-2013年EPS分別爲13.67、20.07元,動態PE爲16和11倍,維持“強烈推薦”評級。(平安證券文獻湯瑋亮丁芸潔解睿)
廣州友誼(000987):業績具有較高的彈性
作爲零售白馬股,廣州友誼曾給投資者帶來豐厚的收益,股價在2004-2010年間漲幅達1060%,在同期的百貨股中僅次於合肥百貨(1572%)。2012年以來,公司內生增長乏力,外延擴張遲緩,而租金、人工等費用壓力上升,廣州激烈的商業競爭擴大至高端百貨領域,珠三角的外向型經濟也遭遇重創,消費者購買意願下降。在這樣的背景下,廣州友誼是否還具備投資價值?原因?我們認爲,廣州友誼依然具備較強的投資價值,體現在:1、充裕的現金,沒有帶息負債,高物業重估值;2、高業績彈性,低估值;3、高分紅;4、管理層優秀,激勵到位。
投資要點:
充裕的現金,沒有帶息負債,高物業重估值:2009年以來,公司賬面現金持續高於15億元,2011年底高達23億元;公司沒有短期借款、長期借款等帶息負債;公司自有物業9.5萬平米,以3萬元/平米的均價重估,物業重估值28.5億元。根據2012年中報,現金與物業重估值合計約43.76億元,高於目前的市值42億元。
高業績彈性,低估值:2012年是公司近年來最艱難的一年,公司同時有國金店和佛山店處於培育期;而在宏觀經濟增長放緩的大環境下,高端消費首當其衝,公司環東店、正佳店等成熟門店出現負增長。這些不利因素在股價上已充分反映,目前公司2012年動態PE僅11.8倍。公司淨利率仍高達8.94%,一旦宏觀經濟回暖,公司業績具有較高的彈性。
高分紅:公司2006年以來平均派息比例(派息金額/歸屬淨利潤)44.8%,且有逐年提高的趨勢,2011年派息比例高達49.02%。以2012年EPS1.03元、49%的派息率測算,對應目前股價的股息率爲4.24%。管理層優秀,激勵到位:公司是百貨業精細化管理的典範,管理層對高端百貨有着深入的理解和把握。6月,董、監、高共10人於二級市場增持7.02萬股,共計投入102萬元,增持均價14.57元。增持的資金來自於2011年董監高的薪酬。公司規定,董監高必須將上一年薪酬的20%用於在二級市場購買本公司股票並鎖定至退休。這一方面強化了對公司管理層的激勵;另一方面也反映了公司對股價的信心。
盈利預測與估值:預計2012-2014年營業收入分別爲46.7、51.2和58.8億元,同比增長4.8%、9.5%和15%;歸屬淨利潤分別爲3.71、4.09和4.71億元,同比增長1.1%、10.3%和15.1%,EPS分別爲1.03、1.14和1.31元。給予2012年15倍PE,目標價15元,維持“推薦”評級。(中投證券徐曉芳)
隆基股份(601012):單晶行業洗牌中尋底
硅片環節作爲光伏產業鏈中“加工業”屬性最突出的子行業,產品同質化和定價市場化的程度均較高,因此,成本控制力和利潤率的穩定性是衡量硅片企業優劣的最核心標準;
公司通過合理選擇廠址獲得較低電價、覆蓋耗材產業鏈、定製生產設備、注重生產工藝技術研發等途徑,積累了較爲顯著的成本優勢,近年來綜合毛利率始終高於國內同業競爭對手;
此外,成功上市也爲公司帶來了資金和品牌知名度方面的優勢。
看好單晶硅片中長期市場前景,短期可能受終端市場重心轉移的不利影響
隨着硅料及組件在光伏系統總成本中的比例逐漸降低,未來光伏發電成本的下降將越來越依賴於組件效率的提升,而單晶硅電池的效率提升潛力大於多晶、類單晶等其他技術路線;
未來2~3年,隨着光伏發電在越來越多國家實現“用戶側上網平價”,由此將帶來對效率訴求更高的屋頂系統裝機需求的爆發,從而驅動行業迎來新的一波快速增長期,並拉動單晶硅片需求及其市場份額的雙升;
雖然近期單晶價格大幅下跌使其性價比有所恢復,但下半年終端市場重心由偏好單晶的歐洲市場向偏好多晶的國內市場轉移,可能不利於單晶硅片需求復甦。
盈利預測、估值與投資建議
我們預測公司2012E~2014E年的EPS分別爲0.20,0.31,0.46元。公司目前股價對應33倍/21倍2012/2013年PE和1.2倍PB。雖然目前行業仍然處在底部區域,但考慮到公司相比同業對手的競爭優勢、以及未來兩年高增長的潛力,給予公司“增持”評級,目標價7.2元。(國金證券張帥姚遙)