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盾安環境:未來合同能源管理業務將成公司發展亮點
投資要點:
閥門業務增速超行業平均水平
上半年公司製冷閥門收入同比增長9%,截止閥、四通閥的銷售額完成2011年全年的50%-57%,公司四通閥市場佔有率提升約5個百分點,達到約40%的水平。電子膨脹閥銷量爲130-150萬支(相當於去年全年水平),預計全年銷量將達到約300萬支的水平。
多晶硅業務重在降成本
根據半年報披露情況測算,1-6月份,多晶硅業務折舊300多萬元,預計公司全年該項業務折舊2000萬元左右,目前每月多晶硅產量50-100噸,耗電量爲120-150度/千克,公司產量的盈虧平衡點約爲2500噸/年。
公司當前正在研究利用多晶硅生產過程中的餘熱發電回收利用,從而降低其生產能耗,預計完工後將降低單位耗電量50%左右。
合同能源管理業務未來將實現跨越式發展
1、上半年公司製冷設備產品7.88億收入中,合同能源管理業務收入(主要爲國內工程收入)一季度約爲2.7億元、二季度約2.1億元,其中可再生能源補貼約3000萬元,預計2011年合同能源管理業務收入將達到10億元以上,其中80%以上可能仍爲工程收入。2、上半年青州、大豐等幾個項目延後,主要原因是當地污水源熱源不穩定、供熱距離較長,而電廠餘熱相對來講經濟效益較好,以武安爲例,總投資爲1.8億元,保守估計四年能收回,餘熱定價5000萬元/年,因此,目前主要先集中發展餘熱發電。3、公司目前在做的是定州、武安的二期、萊陽、興泰、原平等地的項目,估計今年能夠完工8-10個,下半年完工項目相對較多,預計明年完工20個項目4、關於資金安排問題,公司合同能源管理業務模式前期投入較大,一般是分期投資,如10億元的項目,第一期投入爲20%-30%,即2-3億元,最終模式將爲以前期項目供熱收入補貼後期項目收入爲主,但前期投入資金較大,未來將主要考慮股權融資、資產證券化等方式融資,資產負債率要控制在60%以下。
盈利預測和估值
我們預計公司2012年、2013年每股收益分別爲0.45元、0.58元,以8月30日的收盤價9.79元計算,對應的動態市盈率分別爲21.8倍和16.9倍,維持"買入"投資評級。(浙商證券劉遲到)