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27日晚,中國證券金融公司發佈和實施轉融通業務規則,滬深交易所也同步公佈了轉融通證券出借交易實施辦法。這意味着融資融券業務開展兩年多以來一直在醞釀的轉融通業務正式推出。
對於轉融通,市場一直寄予着很高的希望,人們甚至將轉融通的推出視爲是A股做空時代到來的標誌。之所以如此,原因在於轉融通業務彌補了目前券商融資融券業務的不足。目前券商的融券業務很大程度上屬於券商與投資者之間的對賭。在行情不被看好的情況下,券商將自己的證券融給投資者去做空,還不如自己做空更合適。所以,對於融券業務,券商並不熱情,重融資輕融券成爲券商的一大通病。因此,目前的融資融券業務嚴重“跛腳”,做空機制難以發揮作用。
但轉融通在很大程度上可以改變投資者“無券可融”的局面。特別是中國證券金融公司將承擔起轉融通業務。它通過向保險、基金、大股東等機構借入股票,自己保有並維護一定的證券規模,另一方面再把借來的股票轉手給證券公司。因此,轉融通推出將爲券商提供籌碼,從而打破當前融券業務瓶頸。也正因如此,轉融通的開通有望全面開啓中國股市的做空時代。
不過,從目前轉融通的試點安排來看,轉融通明顯表現出三大悖論。
轉融通作爲融資融券的升級版,其精髓就在於轉融券。這也使得轉融通業務足以彌補券商融資融券的不足,使A股市場的做空機制能夠得以正常運轉。但令人莫名其妙的是,轉融通試點卻並沒有開通轉融券業務,而只是把轉融資業務先行啓動。這種做法與券商的重融資輕融券並沒有什麼兩樣。換一句話說,轉融通試點與券商融資融券完全重疊,並不能對券商融資融券形成補充。既然如此,那還要推出轉融通幹什麼?轉融通豈不是徒有虛名麼?既然是“轉融券試點尚需進一步進行技術系統與業務組織方面的準備,將會在條件成熟時再擇機推出”,那就等到條件成熟時再來推出轉融通也不遲。
轉融通的第二個悖論就是轉融通成了熊市的救市措施,這是對轉融通功能的巨大譏諷。目前市場非常低迷,投資者熱盼管理層向股市伸出救市之手。而正是在這種情況下,管理層推出了轉融通試點。雖然管理層並未明確表態救市,但管理層推出轉融通試點,只讓轉融資先行,而轉融券在條件成熟時再擇機推出,其司馬昭之心路人皆知。而轉融通的真正功能是融券、是做空,是建立中國股市的做空機制。但讓這樣一個做空能手來拯救低迷的A股市場,這既是管理層的一項發明,更是轉融通功能的嚴重異化。也許在不成熟的A股市場裏,一切皆有可能。
轉融通的第三大悖論是,股市最應該做空的是一些垃圾股、題材股、小盤股、新股等,但融券的標的股票卻是藍籌股、績優股。這就使得A股的做空機制完全做錯了方向。近年來,管理層對“炒新、炒小、炒差”之風可謂深惡痛絕,如果股市能夠藉助於做空機制來打擊“三炒”,這將是深得管理層歡心的。但遺憾的是,做空機制對此無能爲力。由於管理層的青睞,藍籌股、績優股成了融資融券的標的股票,融券能夠做空的也就是這些管理層認爲“有罕見投資價值的藍籌股”。而這種做空的結果,無疑是對股市價值投資理念的極大扭曲。該做空什麼,不該做空什麼,這個問題是擺在轉融通面前的一個重要問題。