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事件:
近期我們調研了利德曼(300289) ,與公司董事長等高管進行了交流。
主要觀點:
1、2012年H1業績高速增長,費用控制良好。上半年公司實現營業收入1.42億元,同比增長25.48%;歸屬母公司淨利潤4,919.78萬元,同比增長47.19%,對應EPS爲0.35元;扣非後淨利潤同比增長37.33%,略超過市場的一致預期。Q2收入增速環比略有下滑,但毛利率環比提升約7.2pp,此外,Q2三項費用率均環比大幅下降,因此當季淨利潤增速高達53.61%,環比提升16.51pp。報告期內公司內控能力顯著提升,H1三項費用率爲24.79%,同比下降2.02pp。
2、生化診斷試劑快速穩定增長,儀器業務前景看好。上半年公司生化診斷試劑收入爲1.22億元,同比增長約18%,毛利率同比提升3.46pp至70.81%,目前生化診斷細分行業增速約爲15%-20%,行業內處於進口替代的進程中,公司的生化診斷試劑品類齊全,涵蓋肝功、腎功、血脂與脂蛋白、血糖、心肌酶、離子、胰腺、特殊蛋白等試劑系列,未來仍有望保持18%-20%的增速。由於公司生化診斷試劑產品結構調整,高附加值產品佔比提升,因此毛利率有所提升。公司目前儀器業務主要是爲醫院代購設備,上半年實現銷售收入1208萬元,同比大幅增長233.76%,毛利率同比下降4.87pp至12.15%,我們預計年底全自動生化儀和全自動化學發光儀將陸續獲批上市,儀器產品線獲得補充,市場前景值得期待。
3、儀器帶動試劑銷售,化學發光進口替代可期。目前國內化學發光診斷行業增速40%左右,預估2012年市場規模在40-50億元左右,報告期內公司有26個化學發光診斷試劑順利取得註冊證書(以激素類和腫瘤標記物等技術難度較高、市場容量較大的化學發光試劑爲主),隨着公司全封閉式年底化學發光儀的批准上市,有望大幅帶動化學發光診斷試劑的銷售。公司未來計劃將化學發光儀依然定位於高端客戶,選擇某些地區標杆醫院投放儀器,保證客戶的粘性,以此推動試劑銷售,實現對國外品牌的進口替代。
4、盈利預測與風險提示。我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.66元、0.84元、1.01元,當前股價對應的動態P/E分別爲32X、25X、21X。公司是高景氣行業中的佼佼者,新品儲備豐富,我們首次給予公司“推薦-A”評級。提示新品推廣不達預期風險。
機構來源:國都證券