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抵抗性反彈走不遠不創新低恐難見底
上週後三天,滬指低位收出三連陽,一波反彈行情躍躍欲試。那麼,自2152點開始的反彈能走多遠?筆者認爲,這次反彈依然是下跌抵抗性反彈,是爲最終跌破2132點做技術上的準備。目前,做多預期主要來自以下四方面:1、溫總理表示當前重要的是促進投資合理增長,引發投資者對新的刺激經濟政策的預期;2、一些券商中期策略報告對下半年A股市場的樂觀預期;3、滬深股市持續下跌自身孕育的技術性反彈的需求;4、樂觀機構對2132點支撐的“期待”。但我們認爲,這波反彈恐怕走不遠。今年2月至6月,在2250點至2470點累計換手率超過90%,以目前兩市的成交量水平,收復2250點恐有很大難度。
外圍局勢仍將拖累中國
去年底以來,投資者一直在談論中國經濟見底問題,先是認爲今年一季度見底,隨後調整爲今年二季度,目前認爲今年三季度GDP是谷底。爲何機構對中國經濟判斷出現如此大的偏差?關鍵在於,未來一段時間內,對中國經濟影響最大的是美國、歐洲經濟將是何種走勢,而不是簡單關注國內“穩增長”出臺何種措施。因爲,管理層在出臺穩增長措施前,不光要考慮國內的經濟情況,更要考慮美國、歐洲經濟低迷對中國究竟有多大的衝擊,持續時間有多長。否則,很容易對“穩增長政策”預期過高,導致對國內經濟形勢的誤判。
6月出口總值同比增速11.3%,進口總值同比增速6.3%,貿易順差317億美元創三年新高。但6月進口環比下降五成,除了大宗商品價格下降因素外,主要原因是國內需求疲軟影響進口。如果沒有新的經濟刺激政策,美國、歐洲經濟增長恐怕難以擺脫低迷。美國需求下降,歐盟、日本需求低迷,未來一段時間,中國外需疲弱的狀況還將持續,下半年出口增速或再回個位數。而歐債危機揮之不去,西班牙、意大利隨時可能成爲新的“引爆點”,也增加了全球經濟增長的不確定性,給中國宏觀調控增添了難度。
中國經濟正處在艱難的轉型期,既要面對產業結構性調整,從投資、出口拉動轉爲以內需拉動中國經濟增長;還要面對製造業產能過剩,以及製造業成本提高過快,低端產品轉向東南亞,高端產品迴流美國、歐洲本土,東部沿海地區面臨產業空心化的問題,等等。問題是,此時美國、歐洲經濟低迷,歐債危機揮之不去,給中國經濟轉型增添了更大的難度。特別是,如果美國、歐洲經濟低迷比預期的時間長,中國應該如何應對?所以,刺激國內經濟的政策要考慮長遠,並不能追求短期“過癮”。
三季度經濟增速仍有下行風險
2001年以來,M2累積增長近6倍,雖然GDP也保持了較快增長,但速度依然趕不上貨幣的增長。今年5月M2同比增長13.2%,遠快於當月GDP的增長。央行最新數據顯示,5月M2餘額90萬億元,目前M2存量已經接近GDP總量的兩倍。雖然美國、歐洲、日本等不同程度實施量化寬鬆政策,但這些國家M2是本國GDP的60%左右。再通過M2大幅增長來拉動中國經濟的增長,一方面會孕育潛在的金融風險,另一方面,繼續做大M2的總量的空間有限,同時將帶來更難管理的通脹隱患。
央行在不到一個月的時間內兩次降息,表明當前我國經濟下滑的形勢嚴峻,6月的首次降息政策還沒有奏效,迫切需要央行加大降息力度以降低企業融資成本,提振企業貸款需求。由於此輪政策調控時間和經濟下滑週期都較長,佔GDP比例43%左右的第三產業當前遭遇着比2008年底更大的衝擊。今年上半年第三產業增速只有7.7%,低於2009年初GDP增速最低時的7.9%。今年1-5月,第三產業投資增速只有16.4%,遠低於2008年末24.1%的最低水平。筆者認爲,三季度經濟增速仍有繼續下行的風險。
繼7月份出廠價格全面下調之後,寶鋼在7月12日再次對8月份主流產品出廠價格下調100元-500元/噸,從側面反映出目前板材的下游行業機械、造船、汽車等需求沒有好轉。管理層刺激經濟的利好政策頻出,但對鋼材市場的積極影響尚未顯現,中國實體經濟增長低迷並沒有出現大的轉機。筆者認爲,雖然管理層還會有新的刺激經濟的舉措,央行很快將再降存款準備金率,由於中國經濟正處於“調結構”的敏感期,政策將更注重“調結構”,這輪經濟刺激政策或較溫和,與2008年4萬億元刺激政策有很大區別。
當前我國經濟存在的諸多結構性問題都會制約經濟復甦。1、很多行業或企業產能過剩仍十分嚴重;2、行業、企業之間景氣度分化十分突出。特別是,目前刺激穩增長的措施較爲溫和,很難出現2008年底、2009年中國經濟“V”型轉折。受國外、國內雙重因素影響,目前尚看不到國內經濟大幅回升的跡象,即便是國內經濟在今年三季度着底,中國經濟增長恐怕也是“L”型,國內季度GDP將在8上下徘徊一段時間,而非之前樂觀機構預期的“V”型轉折。若此,上市公司季度淨利潤增長很難出現大幅回升。
截至7月11日,滬深兩市1050家上市公司發佈上半年的業績預告,佔兩市上市公司的43.26%。其中,超過600家上市公司預虧或者預減,只有448家業績預增或者預升,近六成上市公司半年報業績不樂觀。98%的中小板公司已預告半年報業績,其中45%的公司業績負增長。而創業板已預告半年報的公司不到10%。此外,市場對大多數行業全年盈利預期下調。隨着上市公司逐步公佈半年報,伴隨很多行業今年上半年淨利潤的下滑,一些原先具有估值優勢的公司將面臨新的調整壓力。
調整目標指向2030點
6月25日,上證綜指雙頭的頸線2242點被輕易擊破,反映出多方的無奈和力不從心。理論上,有效跌破2242點頸線後,大盤的調整目標將指向2242*2-2453=2031點,但這需要一些時間,調整過程恐怕也是一波三折。此外,前期釀酒、醫藥板塊受到資金追捧,恰恰反映出主流、非主流機構對國內經濟的謹慎態度。畢竟在經濟下滑期,對大多數行業和個股很難把握未來半年、一年的盈利情況。目前能看清業績增長的行業、個股並不多,釀酒、醫藥是極少數能看清未來業績增長的板塊。
2478點以來的調整何時結束,首先、白酒、醫藥、中小個股等強勢股需要有補跌,一旦強勢板塊補跌離一輪調整結束就不遠了;其次,在增量資金不足的情況下,各類機構“需要”新一輪被動性大幅減倉。只有這樣才能爲一輪反彈“備足”子彈,否則哪來的資金推動預期中的反彈?再次,不跌破多方的心理支撐2132點,恐怕難以真正見底。否則,股指將受2280點—2300點密集成交區反壓,A股市場或以橫盤震盪方式代替反彈,並等待新的利淡消息引發多方陣營繼續分化。(民族證券徐一釘)
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