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7月19日早晨,當俞敏洪睜開眼,發現自己公司股票連續兩日大跌近60%,並且質疑聲迎面而來時,似乎還不明白是怎麼回事。
事件已經醞釀成一場關乎“誠信”的醜聞。
“你怎麼看待誠信?”當《第一財經日報》記者就此向俞敏洪提問時,他直截了當地回答:“(誠信是)人類最重要的品質。”
這一切又是因爲美國做空機構渾水(Muddy Waters)公司。這家公司像一個從不落空的好獵手,這一次的新目標是新東方(EDU.NYSE)。
美東時間7月18日下午1點,正是北京時間深夜。當新東方教育科技集團董事長俞敏洪和其他工作人員還在睡夢中,渾水已經向所有的註冊讀者發佈了一份有關新東方的調研報告。
新東方股價因此暴跌35%,收報9.5美元,市值僅剩15億美元,股價創5年新低。這是繼週二新東方因SEC調查其VIE結構調整引發股價暴跌34.32%,股價兩日大跌近60%。這究竟是俞敏洪的“小算盤”被人識破,還是新東方的美股股東反應過度、投機做空?
對於渾水的質疑,7月19日晚間,新東方在公告中稱,渾水的報告包含了很多錯誤的事實、誤導性的猜測和惡意引導。
針對新東方的澄清,包括李開復、江南春等在內的中國企業家紛紛表示:支持新東方的據理澄清。渾水已經在分衆的報告上栽了跟頭,很難相信還有這麼多投資者盲目聽從他們。
昨晚美股開盤,到截稿時,新東方觸底反彈,一度大漲30%。
“渾水”一戰
渾水公司,因連續揭發中國概念股造假醜聞而聲名鵲起。和做空其他7家概念股的流程如出一轍,首先發布關於該公司的負面分析報告,造成股價大跌,吸引監管部門的注意,介入調查,後被投資人提起集體訴訟。
公司創辦人布洛克表示:“人們一直在向我揭發這些公司,我只做了其中的十五分之一。如果研究持續地表明公司有問題,我們最後會做一個報告。我所有的研究都是獨立進行的。”
通常渾水公司會花大量的時間和精力調查一家可疑的在美上市公司,然後在網站上發佈看空報告。這一次獵殺新東方渾水號稱用了整整6個月的時間“潛伏”。
在記者獲取的這份渾水做空報告中,還詳細講述了渾水的調查過程,似乎質疑相當“有料”。從僞裝成投資者與新東方的工作人員對話希望加盟,到各種財務數據和對比報表,甚至與新東方CFO在美國的對話細節,甚至一些“花邊”和“八卦”新聞,都被收羅詳盡。
最大的指責是關於“欺詐”,渾水認爲,新東方上市後收入增長了392%,其中教學點增長了338%。CFO謝東螢曾經明確向渾水方面表示沒有“特許加盟”一說,全部學校大約650個教學中心都是歸新東方100%所有的,而有證據顯示,新東方在中國十幾個城市有特許加盟業務。
此外,新東方聲稱2011財年營收2.077億美元,但是企業營業稅爲零,渾水認爲這很不合理。
而審計機構德勤也出現在渾水的質疑中,渾水認爲,德勤此前審計的中國公司頻繁出事,包括多元環球水務(DGW.NYSE)、中國高速頻道(CCME.NASDAQ)等,因此不值得信任。渾水此次質疑多達十數條,甚至質疑新東方的學校全部都是國有。
儘管一些指責顯得相當可笑和莫須有,比如,5年來沒有發過一次股息的鐵公雞新東方突然派息;再比如,報告完結前遭受到了不明來源的大量DNS攻擊。但很顯然,新東方的美國股東十分認可渾水的這套邏輯,在報告發出後,不少機構投資者和個人第一時間拋售股票。
新東方的反擊
或許是渾水的報告太過於驚人,與7月18日俞敏洪與新東方的沉默應對相反。7月19日下午,在位於北京海淀區的新東方大廈會議室,俞敏洪與新東方教育科技集團副總裁兼公共關係部主任岡棟俊,小範圍就此事對媒體做出迴應。
俞敏洪說:“目前新東方的管理與經營處於正常軌道,導致新東方17日股價下跌的原因不是經營問題,主要是受收到SEC關於新東方VIE結構調整調查函件影響,而18日股價下跌的原因,則是因爲國際做空機構渾水公司發佈的針對新東方的質疑報告。”
“因爲新東方正在積極配合SEC進行調查,因此不便透露更多相關進展。”俞敏洪這樣表示,但對於渾水公司的諸多指責,俞敏洪給予了直接反擊。
關於渾水公司有關新東方存在“特許加盟”的質疑,俞敏洪表示,目前國內凡是冠以新東方品牌的學校,全部是新東方直營的;此外,新東方旗下子品牌泡泡少兒教育在全國授權了19家加盟學校,滿天星品牌授權了2家加盟學校。這21家加盟學校,全部僅授權使用泡泡少兒和滿天星品牌,而不是授權使用新東方品牌。
俞敏洪強調,除加盟費用外,這些加盟學校自身的營業收入從未反映在新東方綜合財務報表。此外,在新東方綜合財報中公佈的涉及新東方學校數量、教學中心數量及註冊學生人數等信息中,均不包含這21家加盟學校。
在19日晚間的公告中,新東方再次強調,截至2012年5月31日,664間新東方品牌的學校完全屬於新東方。根據美國會計師準則,新東方在2010財年和2011財年中,經認證的來自這些合作機構的許可和培訓費用產生的收入分別共計爲3.5萬美元和24.9萬美元,分別佔當時財年總收入的0.009%和0.045%。
對於渾水公司對新東方稅收方面的質疑,俞敏洪表示,新東方一直是一個遵紀守法的公司,多年來一直是重點納稅大戶,一直在按照國家相關政策法規繳納各種稅費。
關於VIE股權結構調整問題,俞敏洪再次強調,不涉及公司管理層面。新東方此次的VIE結構調整對新東方上市公司股東結構沒有影響。
但對中國公司VIE股權結構的問題,卻引發很多人的反思。新東方聯合創始人徐小平在微博上表示:VIE是中國經濟歷程中特殊結構。在國際資本市場上市的公司,很多公司都是這種脆弱的VIE結構。支持中國企業做強做大,就是支持中國國家繁榮富強。政府應該調整政策,徹底解決這個問題。三十多年中國經濟豐碩的成果,不能繼續被這種脆弱的體制遏制,任其在信任與法律缺失的悽風苦雨中飄零。
美國投資者看空中國
在渾水對新東方的報告中,一些並非“空穴來風”。
比如關於新東方調整VIE的質疑,清理其他10個股東股份,調整並鞏固VIE結構,通過無對價協議將股權100%轉移到俞敏洪控制的實體下。
雖然俞敏洪表示這一舉動是爲股東利益着想,但這一事件發生前,公衆並不知情。美國投資者普遍認爲,中國概念股VIE結構缺乏透明度。雖未必違規,但確有風險。
一位不願透露姓名的投資行業人士也指出,經過幾年的發展,新東方的增長速度已經不如以前,因此,新東方一直希望在中小學教育、少兒英語方面有所突破。新東方旗下子品牌泡泡少兒教育正是針對這一高速增長的市場。
而另一些指責則顯得有些無中生有。比如渾水認爲新東方的毛利率過高,學而思教育集團(TAL Education Group)和安博教育(Ambow Education)也存在一些危險的信號。對於財報業績,渾水非常信任的上市公司是學大教育(XUE.NYSE)。學大教育財報的總毛利率僅爲29.5%。
事實上,學大教育整體利潤一直低於新東方等同類學校,業內人士指出,學大教育的利潤率之所以不如新東方等競爭對手,主要是其“一對一”的業務模式成本投入大,拉低了利潤水平,其模式與新東方等大班授課的方式截然不同。
當然,絕大多數市場做空者的初衷並不是爲了淨化市場,而是爲了從中牟利。渾水公司所有的報告,首句都是“您應該認識到使用渾水研究的風險……渾水及其客戶和僱員,在出版這個報告之時,已經對所述股票採取了做空策略,並將從股票下跌中獲利”。
上述投資人士分析稱,真正讓投資者恐慌的,是市場原因。中國概念股高速增長的時期已經過去,所以一旦出現風吹草動,機構投資者寧可信其有。
新東方表示,董事會已經獲悉渾水機構所做的指責,並將考慮和決定採取必要的措施,來回應渾水機構的指控。
俞敏洪則稱,在SEC關於VIE調整的調查結束前,新東方無法回購股票。此外,新東方也沒有私有化計劃。
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