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大冷股份深度報告:冷鏈行業龍頭,業績增長穩定
根據我們對行業的判斷,預計未來幾年冷鏈行業將維持穩定發展。由於投資具有周期性,且農產品價格階段性回落,我們認爲未來幾年,行業無法複製前兩年的高增長,但持續增長的趨勢不變,保守估計每年增速在15%左右。而冷鏈物流業的發展,爲設備提供商帶來機會。
公司本部的業務與冷鏈行業相關度較大,增速將略高於行業。2006-2010年期間,受到行業發展緩慢的影響,本部的營業收入增長緩慢;而2011年隨着行業的迅速發展,本部營業收入同比增長高達30.1%。根據我們對行業的判斷,預計未來幾年,公司本部營收增速將與行業基本一致,保持15%左右的增速發展。
參股公司是公司利潤的主要來源大連三洋壓縮機:國內主要的渦旋壓縮機生產商之一,目前產能接近200萬臺。大冷股份(000530 ,股吧)約一半的利潤來自於大連三洋壓縮機。隨着經濟大環境的影響,下游需求低迷,渦旋壓縮機行業也受到一定影響。但由於主要原材料價格回落,且公司在行業中將繼續保持優勢地位,預計公司今年利潤增長在15%左右。
大連三洋冷鏈:三洋冷鏈超市陳列櫃產品在國內的市場佔有率約30%,位居行業第一。受經濟大環境的影響,公司也面臨着市場經濟下行、成本增加等問題。公司開展"E戰式"項目,並大力開拓東南亞市場,採取措施降本,預計全年淨利潤同比增長10%左右。
大連三洋製冷:大連三洋製冷是國際一流的溴化鋰吸收式中央空調專業製造企業。2011年,大連三洋製冷開發了多種新產品,滿足了市場需求,提升了企業的核心競爭力。預計未來幾年將保持穩定增長。
我們預計2012-2014年公司營業收入增速分別爲10%,13%,14%,EPS分別爲0.35元,0.41元,0.47元。公司6月26日收盤價6.68元,相對2012年估值爲19倍,相比可比上市公司,不具有明顯優勢。我們給予公司20倍估值和"中性-A"的投資評級,目標價7.00元。
風險提示:製造業投資增速放緩。國家冷鏈發展速度低於預期。原材料價格和人工成本上漲的風險。市場開拓不利,競爭激烈。(安信證券王舒婷)