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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
事件:6月12日晚,公司公告獲得了湖北宜昌磷化工業集團國有股權唯一受讓人資格,以掛牌底價33,198萬元價格受讓大股東宜昌興發集團(600141)所持磷化公司全部股權。磷化公司控股子公司宜昌楓葉化工有限公司(持股51%)擁有店子坪和樹崆坪兩個磷礦採礦權(資源儲量6026萬噸),均依法辦理了相關權證手續。本次收購完成後,可進一步增加公司磷礦資源儲量,同時解決了公司與大股東宜昌興發存在的潛在同業競爭問題。點評:
大股東兌現承諾,按照取得成本轉讓給上市公司。2010年10月8日,大股東興發集團重組宜昌磷化有限公司,並承諾在完成重組後6個月內以取得成本(含收購直接成本、收購所佔用資金利息、相關稅費以及收購重組過程中其他費用)將磷化有限公司股權轉讓給上市公司。2011年宜昌興發從宜昌市夷陵國有資產經營有限公司收購磷化有限公司全部股權,股權評估價值2.74億元,交易價格3.18億元,其他合理費用1,369萬元(包括股權價款承擔的利息費用1,105萬元,印花稅159萬元,審計評估費用85萬元,律師費20萬元),合計33,198萬元。此次大股東兌現承諾,按照取得成本將磷化有限公司的股權轉讓給上市公司。
公司磷礦石資源儲量和潛在產能將顯著增加。公司目前磷礦資源量1.62億噸,產能235萬噸,每股磷礦資源儲量爲0.44噸/股,行業第一。磷化有限公司子公司宜昌楓葉有限公司擁有店子坪和樹崆坪兩個磷礦採礦權,可利用磷礦資源儲量6026萬噸,產能規模205萬噸/年。收購後,公司磷礦資源儲量將增長37%,潛在產能將增長87%。另外,公司興山縣樹空坪後坪礦段和瓦屋礦段正在加緊勘探工作,根據普查報告,後坪礦段預測的磷礦石資源量1.04億噸,瓦屋礦段的預測磷礦石資源量4600萬噸,合計1.5億噸。未來公司的磷礦資源儲量將可能達到3.7億噸。
轉讓價格顯著低於目前市場價值,上市公司大幅受益。其中(1)店子坪礦評估利用資源儲量爲3023.12萬噸,P2O5平均品位25.03%,採礦回採率爲75.82%,礦石貧化率爲4.76%,評估可採儲量2017.78萬噸,產能規模爲125萬噸/年。評估取磷精礦品位31.04%不含稅銷售價格爲348.72元/噸,單位總成本費用爲153.81元/噸,得出店子坪磷礦採礦權評估價值爲28,887.19萬元。(2)樹空坪礦評估利用的資源儲量爲3002.90萬噸,平均品位24.05%,採礦回收率76.45%,礦石貧化率爲5.35%,評估可採儲量2197.65萬噸,產能規模爲80萬噸/年。評估磷精礦品位30.04%不含稅價格爲337.60元/噸,原礦單位總成本費用爲150.70元/噸,得出樹空坪磷礦採礦權評估價值爲16,143.97萬元。
但實際上2012年3月份公司銷售的30.95%品位磷礦石價格爲660元/噸,不含稅價格564元/噸,顯著高於公司評估所用的價格348元/噸。經過我們的測算,店子坪礦評估值(現金流折現法)比目前實際價值(假定磷礦石市場價格穩定)低估了約32,013萬元,樹空坪礦比實際價值低了19,616萬元,合計低了51,629萬元。
上調公司“增持”至“買入”評級。公司此次以成本價獲得大股東持有的6026萬噸磷礦,支付價顯著低於目前實際市場價值,顯示出大股東對上市公司發展的大力支持。公司目前每股磷礦資源儲量行業第一,受讓大股東所持的磷化公司股權後,公司磷礦資源儲量將增長37%,磷礦石潛在產能將增長87%,未來發展勢頭將更加強勁。考慮到磷化公司礦山基建有2年週期,我們大幅上調公司2014年的業績,預計調整後2012-2014年不攤薄的每股收益分別爲1.02元、1.31元和2.16元,上調公司“增持”至“買入”評級。
風險提示:磷礦石毛利率下滑的風險;宜昌楓葉公司加方股東註冊資本遲遲不到位影響進程的風險。
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