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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
國內領先的高端豬飼料企業。大北農(002385)是國內規模最大的以預混料爲核心的飼料企業,預混料產銷量連續十年位居全國第一,也是國內領先的教槽料、保育料、母豬料等高端豬飼料企業。除飼料業務外,公司還郵輪腫印⒍銼= ⒅參銼;げ返納邸2011年飼料、種子、動物保健和植物保護產品分別貢獻公司77%、14%、7%和1%的毛利。
行業景氣向好,規模飼料企業快速擴張。受飼料行業市場集中度上升驅動,過去3年擁有技術和銷售優勢的規模飼料企業業績增速達到30%以上,成爲農業板塊中的長線白馬。我們預期,未來3-5年受規模養殖比例不斷上升和飼料行業整合向縱深發展驅動,這些擁有核心競爭優勢的飼料企業仍有望保持30%左右的高速增長。
以高端豬料爲核心,飼料業務處於高速擴張期。近兩年公司利用募集資金初步完成了省級核心廠的建設,2011年底飼料產能達到300萬噸規模。未來2-3年公司將有計劃分步驟地完成百個衛星廠的建設,2012-2014年飼料業務產能分別達到500萬噸、700萬噸和900萬噸,未來三年產能複合增速45%。堅持以“大乳豬料”爲核心的高檔高端產品策略,近1/4的新建飼料產能以乳豬料爲主,大力推廣高附加值、高盈利能力的乳豬教槽料、仔豬保育料。受新產能投放驅動,預計2012-2014年飼料銷量爲253/348/466萬噸,增速爲40%、38%和34%。
“公司+經銷商+養殖戶”共榮共存的銷售體系。爲配合飼料產能的快速擴張,2012年公司提出建設“大北農事業財富共同體”的創業創富聯盟,爲經銷商和養殖戶打造一個包含品牌、技術、人才、資金、信息等全方位的支撐服務平臺,建立“公司+經銷商+養殖戶”互惠互利、共榮共存的聯合體。加大對周邊地區的輻射力度,以“萬噸縣、千噸鎮”爲目標,重點區域達到30%以上市場佔有率。
給予增持-A評級,目標價23元。預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.92、1.25和1.68元,增速分別爲46%、37%和34%,目前2012年動態PE爲20倍,較另一飼料龍頭海大集團(002311)折價明顯(海大目前2012年動態PE27倍)。看好高檔豬飼料龍頭大北農的成長前景,首次給予增持-A評級,六個月目標價23元(給予12年25倍PE)。
風險提示:疫情風險、自然災害風險等。
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