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興森科技(002436) :走大客戶戰略,開拓多元化市場
興森科技002436電子行業
研究機構:天相投資分析師:鄒高撰寫日期:2012-05-31
近期,我們對興森科技進行了調研,就公司當前及未來發展情況與公司的相關人員進行了交流。
調研要點:1.電子行業景氣度將回升。
去年三季度,受歐債危機影響,海外市場需求下滑,公司訂單量也隨之減少,導致訂單與產能未能有效匹配,今年以來,我們從公司瞭解到的情況看歐洲市場的需求不會差於2011年,3月份公司總訂單量創新高,主要來自國內光通訊市場,而來自美國市場的收入增速也高於公司總體營業收入增速水平。
最新的北美PCB設備訂單出貨比數據顯示,綜合訂單出貨比已達1.04,已連續5個月在1以上,隨着下游廠商去庫存階段的完成以及下半年新興消費電子高出貨量的預期,電子行業景氣度有望逐月恢復。
2.宜興硅谷項目助推公司小批量板業務發展,走大客戶戰略。
公司PCB小批量板約佔總收入的40%,根據Prismark的估計,PCB小批量板市場空間約是PCB樣板的2-3倍。PCB樣板主要面向下游客戶研發部門,而PCB小批量板是在PCB樣板設計方案確定後再行小批量生產,是公司PCB樣板業務的延伸。
PCB小批量板在業務、客戶及管理上與PCB樣板具有很大程度的類似,公司開始重點發展PCB小批量板業務,並輔以實施大客戶戰略,目標客戶包括華爲、海康、大華、西門子等約10-20家公司。以華爲爲例,公司一直是華爲PCB樣板的最大供應商,且已通過華爲PCB小批量板的認證。去年華爲總共約有7-8億的PCB小批量板訂單,樣板約有1億,但去年公司來自華爲的收入集中在樣板領域,約在3,000萬左右,以公司的管理能力和技術實力可拿下更多的PCB小批量板訂單,今年以來,公司已開始爲華爲批量供應小批量板。
公司超募項目宜興硅谷小批量板項目是公司發展小批量板業務、走大客戶戰略的重要保證。宜興項目下半年有望投產,2013年將開始釋放產能,主要目標客戶是華爲,單筆訂單供貨期在15天以上,首期產值規劃在5個億。
3.積極開拓非通訊領域市場。
從公司目前產品市場結構上看,通訊仍是公司主要的下游市場,約佔營業收入的50%,來自安防和軍工市場的收入各佔10%以上,其餘來自工控醫療等市場。從市場增長情況上看,安防市場是增長明確的市場,公司主要客戶海康大華均是國內安防行業的龍頭廠商,年下單總量在1億以上,但目前公司PCB樣板業務每月來自安防市場訂單還不多,約在幾十萬左右,未來仍有成長空間。
4.維持公司“增持”的投資評級。我們預計公司2012-2014年的每股收益分別爲0.73元、0.98元、1.16元,按上一交易日收盤價格測算,對應動態市盈率分別爲23倍、17倍、14倍,維持公司“增持”的投資評級。
5.風險提示:原料價格及人力成本上漲的風險。
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