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福建金森上市定位分析
一、基本信息
福建金森林業股份有限公司人民幣普通股股份總數爲138,680,000股,其中首次公開發行的34,680,000股股票自上市之日起開始上市交易,證券簡稱爲“福建金森”,證券代碼爲“002679”。
二、公司簡介
公司主營林木撫育和銷售,是目前盈利能力最強的林業上市公司。金森林業經營主體由將樂縣相關國有林場轉制及購併林木資產組建而成,主營林木撫育、管理及木材的採伐和銷售。09-11年木材銷量分別爲10.13/10.32/9.97萬立方米。在木材價格持續穩步上漲中,公司業績平穩增長:09-11年,公司營業收入分別爲0.84/1.10/1.27億元(其中,木材銷售額佔營業收入比重分別爲95%/90%/83%);淨利潤分別爲3188/4025 /4786萬元,複合增長率22.5%,淨利潤率平均爲36%,遠優於其他以板材加工、銷售爲主業的林業上市公司。
三、所屬證監會行業分類:林業
四、機構定位分析
機構 |
估值區間(元) |
預測說明 更多機構定位分析 |
世紀證券 |
7.74 -10.75 |
綜合考慮公司業務前景、相近上市公司當前市盈率以及近期上市的中小板股票的估值水平,我們認爲公司股票合理的估值區間應爲18-25倍,按照2012年預測的每股收益0.43元計算,對應的價格區間應爲:7.74元-10.75元。 |
東興證券 | 11-13.5 | 預計公司2012-14年每股收益0.54元、0.6元和0.69元,按林業板塊25-30倍PE 測算則公司價值在11元左右。但我們認爲目前上市的林業公司大多是林板一體化企業,與公司種植培育採伐森林的主業並不相同,鑑於公司森林資源稀缺且蓄積量是動態增加過程,我們給予公司30倍PE,則對應的公司價值爲13.5元。我們用絕對估值測算公司合理價值區間在9.54-13.14元。綜合來看我們認爲公司合理價值區間在11-13.5元之間。 |
國信證券 | 13.5-14.8 | 預計公司2012-2014年全面攤薄EPS分別爲0.45元、0.57元和0.67元,淨利潤增速分別爲33%、28%和17%。考慮可比公司的估值,並結合公司成長性,給予公司12年30-32倍的PE,合理價值區間爲13.5-14.8元 |
五、公司優勢
林種結構規避採伐限制,橫向擴張體現規模效益。
從公司林種結構來看,商品用材林和公益林的佔比分別爲93.03%和6.97%,天然林和人工林的佔比分別爲53.25%和46.75%,兩項數據均遠高於全國水平和福建省水平。公司的林種結構優勢明顯,有限規避採伐限制的負面影響。另外,公司屬於國有資本控制,收購實力雄厚,且具有10多年的成功收購經驗,現有林權超過2/3面積初始來自於經營性的商業方式取得。公司後期隨着橫向擴張力度的加大,規模效應將愈發明顯。
採伐限制凸顯林木稀缺性,公司受益政策的區域分化。
國家採伐限制力度進一步提升,2011年全國林業產業總產值同比增長24.1%,木材產量同比下降10%,林木稀缺性越發凸顯。另外,《林業發展“十二五”規劃》確定了森林“東擴、西治、南用、北休”的基本分區發展策略,確立南方集體林區爲我國商品林重點基地。
因此未來的木材產量將主要來自華南地區,公司地處福建省將充分受益政策的區域分化,2011年公司政府補助合計1121萬元。
六、風險提示
風險因素:①採伐限額下調(因公益林,軍事禁區等原因,2011年公司禁伐面積有5.24萬畝。此外,公司“一代林”面積及實際按照“一林”處理的林地面積達到16.92萬畝,主伐完畢使用期即爲止。);②木材價格下跌,政府補貼減少;③森林火災、蟲害等自然災害。
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