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齊魯證券2012年6月投資策略:躁動的季節
正種種跡象表明,經濟增速的快速下滑正在調整政府容忍度的底限。爲此,中央再次把“增長”放在了首要位置,相關對衝措施的出臺也明顯加快。
正如我們在二季度投資策略中所分析(參見《以退爲進》,2012年4月10日):從中週期的角度,我們認爲傳統的需求刺激政策難以複製;而對經濟的短週期調整,二季度同比見底的觀點依然成立,“穩增長”將使經濟獲得喘息之機。
在此背景下,融資成本的變化將決定經濟的恢復力度和資本市場的表現。在5月份的投資策略中(參見《理想與現實之間》,2012年5月8日),我們指出了融資成本下降速度緩慢的三個主要原因:(1)高槓杆對流動資金的需求;(2)CPI回落速度較慢;(3)資本流入減少降低了銀行資金供給能力。
顯然,我們並不能很快根治投融資體系所面臨的困境,但數據顯示,事情正在朝着有利的方向發展:過去一個月內,短期利率顯著回落,包括協議存款、理財等銀行負債成本也出現了10-20%的系統性下降;而根據我們的預測,CPI在6月份回到3%以內是大概率事件,這爲利率水平的進一步下降打開了空間。
當然,投資者會擔心銀行信貸的增長問題。不過根據我們的分析,一季度一般加權貸款利率的上升,並不完全是銀行惜貸所致,可能還包含了利率重置、短期貸款浮動比例高等因素。
考慮到上述變化,我們對指數的看法轉向積極,建議在維持前期“制度+成長”主線的基礎上,增加倉位,調高組合的Beta值。
後續關注:(1)海外風險事件的演變可能影響投資節奏;(2)臨近9月時,隨地產庫存高點和銷售旺季來臨,政策將面臨二次選擇。
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