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山推股份(000680):基礎設施建設推動推土機超預期增長
推土機銷售超常增長進入2010年以後,推土機市場異常繁榮,1季度總銷量1735臺,2季度繼續超預期地迅猛增長。 1-5月4072臺,同比增長98%。5月份單臺達到1340臺,遠超過去旺季500臺左右的水平,單月同比增長213%,而且09年同期,山推推土機銷量的基數並不低。預計10年山推股份(000680 ,股吧)的業績將超預期。
09年超高的固定資產投資將繼續發揮後續拉動作用09年中國固定資產投資達到令人瞠目的30.5%,但工程機械並未以相對應的速度高增長,全年增長率僅20%,未達到我們模型預測的29.1%,我們預計09年的FAI在10年仍將發揮後續拉動作用,2010年26%的FAI增速將維持工程機械保持上升。我們預測2010年工程機械同比至少上升17.4%,山推全年銷售同比增長可達到50%以上中型推土機旺銷,基建是主要推動力09年公司的推土機產品毛利率有所下降,主要原因是出口、礦山用大功率推土機大幅下降,國內市場基建用160馬力推土機大幅增長。 2010年160馬力左右中型推土機爆發性增長,大型推土機銷量已經跌無可跌,這一壓低毛利率的因素已經消弭,加之鋼材價格持續下跌,我們有理由相信2010年推土機毛利率穩中有升。
小松山推挖機銷售符合預期小松山推2010年銷售也取得飛躍式增長1-5月挖掘機銷售同比增長95%,1季度給山推的淨利潤貢獻同比增長60%左右,2010年將給公司業績增長帶來重要支撐。
估值與投資建議預計10、11、12年山推股份EPS可達到1.02,1.25、1.36元/股,按2010年15倍PE估值,合理價值15.0元,強烈推薦。 (中投證券)
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