存量發行只爲原始股東暴利

　　所謂存量發行，是指在首次公開發行新股時，由原始股東將部分老股向網下配售投資者轉讓；同時老股轉讓所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機構進行監管。表面上看，存量發行增加了新股可流通量，有助於平抑高估值。但實際上存量發行已經提前鎖定了暴利，而且會產生進一步推高新股發行價的衝動。

　　衆所周知，現在新股普遍存在“三高”發行、上市後破發的現象，這意味着老股按照發行價套現其實是賣出了好價錢。在這種市場環境下，老股東手中至少要等一年後才能賣出的部分股票，在上市時就提前兌現，正是巴不得的好事。

　　過去新股過高的發行價，對老股東來說只是紙上富貴，看得見卻摸不着。存量發行以後就完全不同了，可以馬上落袋爲安。因此，在利益驅動下，實際控制人更會竭力推高新股發行價，以實現高價套現，粉飾業績的衝動將比以往任何時候都大。原來破發將直接損害老股東自己的市值，而存量發行以後破發則於老股東利益無關，甚至破發幅度越大意味着老股東賺得越多。這樣的存量發行對於二級市場投資者來說，不啻爲一場災難。

　　新股網下配售應該取消

　　取消網下配售鎖定期和提高網下配售比例的措施更讓人匪夷所思，改革的方向完全搞反了，是歷史的倒退。網下配售是特定歷史時期的產物，原來新股發行並沒有網下配售這一說，新股發行從來都很搶手，需要購買認購證搖號中籤以確保公平公正，不公平的網下配售是讓人想都不敢想的事。

　　那麼網下配售又是如何誕生的呢？

　　上世紀90年代的A股只樂於接受小盤股，大盤股如何上市則成爲難題。1993年上海石化發行2.5億股，在當時被視爲龐然大物，當時想出的辦法是按比例分批上市，首批上市30%，僅有7500萬股，於是原先的一隻大盤股就演變成爲了分批上市的幾隻小盤股，對市場的心理影響自然小了很多。

　　這成爲以後超級大盤股IPO網下配售的濫觴，2000年寶鋼股份(600019)就是通過網下配售才發行成功的，是特定歷史時期不得已的辦法。時至今日，A股已經完全有能力承載全球最大的IPO，網下配售已經完成了歷史使命。更何況，現在大量發行的都是小盤股，繼續實行網下配售，是鼓勵機構在與中小投資者爭利。

　　但是令人心寒的是，新的改革措施不僅保留網下配售，而且還要提高網下配售比例至50%、取消鎖定期。本來鎖定期的設置，根本上就是對網下配售“吃偏食”的一種利益糾偏，一旦取消網下配售股票的鎖定期，無疑將大大刺激參與其中機構“賺快錢”的賭性，將進一步催升報價，導致新股“三高”更加嚴重。

　　個人參與詢價配售後患無窮

　　個人參與詢價配售的具體做法是，允許主承銷商自主推薦5~10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。

　　問題就出在主承銷商自主推薦上。

　　主承銷商具有自由裁量權，參與詢價的權利給誰不給誰，都是他一人說了算。在新股炙手可熱時，推薦誰參與詢價配售就等於是送錢給誰，這就產生了尋租空間，有幸獲得詢價配售資格的人必定“知恩圖報”，因爲還要爭取以後的詢價配售機會。

　　長此以往，不難想象這又會形成一種新的潛規則。主承銷商推薦誰？返利給公司還是個人？私下交易必然形成種種黑幕，以及各種明爭暗鬥。主承銷商既可以將推薦行爲作爲行賄的手段，甚至主動提供資金給予某些人空手套白狼的機會，也可以要求利益獲得者在參與詢價時提供人情報價。

　　當主承銷商的利益和個人的利益攪在一起時，腐敗和犯罪的溫牀也就產生了，過去這方面的教訓還少嗎？新股發行體制改革千萬不能越改越糟了。