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臥龍電氣(600580) :業績將進入觸底回升階段
行業最低谷已過,今年業績有望顯著回升
2011年公司營業收入增長主要由於電機及控制裝置、變壓器收入分別同比增長16.71%、48.09%。公司淨利潤出現下降主要由於變壓器和蓄電池產品毛利率大幅下降,其中,變壓器受銅、硅鋼等原材料價格大幅上漲,以及產品需求不足價格下跌影響,毛利率同比下降15.19個百分點;蓄電池受蓄電池行業整治導致臥龍燈塔停產,以及原材料價格上漲影響,收入同比下降22.65%,毛利率同比下降10.64個百分點。營業和管理費用率同比略有上升,借款利息支出導致財務費用同比增長192.77%。目前行業最低谷已過,隨着原材料價格回落及需求轉暖,今年業績有望顯著回升。
享節能電機市場高景氣,借力ATB進軍高端市場
我們預計未來五年內高效電機市場規模年均增速在70%以上。公司是前兩批“節能產品惠民工程”高效電機推廣目錄中唯一一家三大種類高效電機均入圍的企業,也是高效電機推廣任務重點承擔企業,其電機業務未來將明確受益節能電機市場高景氣。公司去年開始託管國際電機巨頭ATB,將借力強大協同效應促進公司電機業務擴充產品線和進軍高端市場,未來與ATB進行資產及業務整合預期強烈。電機業務將成爲公司未來業績增長重要引擎。
變壓器和蓄電池業績進入觸底回升階段
隨着國網招投標價格回升以及原材料價格下降,變壓器業務毛利率有望回升。公司逐步調整產品結構,向系統集成、電力建設工程總包延伸,其盈利能力有望得到增強。電池方面,隨着大量中小蓄電池企業關停,市場供給明顯不足,蓄電池利潤空間放大,另外公司大容量鋰電池募投項目達產後將形成20萬 kWh年產能,爲替代其通信用鉛酸電池提前佈局,未來有望進一步延伸至動力和儲能領域。總體上變壓器和蓄電池業務將進入觸底回升階段。
盈利預測與估值
我們預計2012-2014年攤薄後EPS分別爲0.32元、 0.46元和0.64元,當前股價對應市盈率分別爲12.96倍、8.88倍和6.42倍。相對可比公司PE、PS估值優勢顯著。考慮到公司業績加速回升預期及估值優勢,維持“買入”評級。
風險提示:
原材料價格上漲導致成本上升的風險,電網投資持續低迷的風險,蓄電池市場空間不達預期的風險。
方正證券(601901)
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