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2011年公司實現營業收入224.3億元,同比增長4.66%,歸屬於上市公司股東淨利潤38.4億元,同比增長11.6%,每股收益1.67元,基本符合預期,其中四季度EPS0.42元,環比增加0.03元。
四季度毛利率和管理費用均明顯上昇。四季度公司營業收入58.3億元,環比增長3.8%,而成本則明顯下降,單季度營業成本26.8億元,環比下降20.4%,毛利率54%,環比增加14個百分點,毛利31.6億元,環比增加9億元;管理費用方面,受年底費用集中計提影響,四季度管理費用22.2億元,環比增加12.7億元。
產銷量平穩,2011年業績增長主要來源於煤價上漲。2011年公司煤炭產量3423萬噸,同比增加101萬噸,增幅3.04%,我們測算煤炭綜合售價上漲13%,毛利率48.05%,同比上昇1.24個百分點。
管理費用同比上昇32%,潞寧公司整合礦納入報表是主因。2011年公司管理費用48.4億元,同比增加11.8億元,增幅32%,管理費用增長的主要原因是潞寧整合礦目前仍處於技改階段,管理費用較高。
2012年產量增量主要來自於蒲縣整合礦投產。蒲縣整合礦產能720萬噸,權益產能481萬噸,煤種主要為盈利能力較強的肥煤和主焦煤,由於蒲縣整合礦技改進度較快,我們判斷2012年下半年將陸續投產,預計貢獻煤炭產量200萬噸。
集團資產注入預期較強。集團(剔除上市公司)在山西地區擁有煤炭產能4180萬噸,其中,郭莊礦、司馬礦屬於成熟礦井,產能合計480萬噸, 2011年實現淨利潤約14億元,佔11年公司淨利潤的36%,由於潞安集團沒有信達問題,我們認為資產注入只是時機問題。
維持『買入』評級。預計2012-2014年EPS分別為1.83元、2.21元和2.45元,對應PE分別為13倍、11倍、10倍,估值處於行業平均水平,但考慮到公司資產注入預期強烈,繼續給予公司『買入』評級。
風險提示:資產注入進程低於預期。
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