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雲南白藥(000538) :新白藥,大健康
公司業績實現穩定增長,符合預期。營業收入113億,同比增長12.3%,淨利潤12.1億,同比增長30.7%。EPS 1.74元,ROE 21.8%。扣非後淨利潤11.8億,同比增幅27%;每股經營性現金流-0.64元。經營性現金流低於淨利潤主要是應收票據(均爲銀行承兌匯票)增加11.3億,問題不大。單四季度看,主營收入實現35.7億,同比增長4.6%,淨利潤實現3.5億元,同比增長30%。
工商業穩健增長,透皮部成爲增長亮點:工業收入43.8億,增幅21%;
其中:藥品收入21.3億,增幅25%,淨利4.1億;透皮部收入9.5億,實現恢復性增長,增幅爲69%,淨利3.3億;健康事業部收入12億,增幅17%,淨利2.18億。商業收入70億,增幅12%。淨利1.75億。
"新白藥,大健康"戰略推進將使公司邁入發展新階段。11年積極推進大健康戰略實施。如果說"穩中央、突兩翼"是以"產品"爲基礎的公司戰略,那麼"新白藥、大健康"將是以"產業"爲基礎的公司戰略。我們認爲白藥在這一廣闊領域將大有所爲:藥品、牙膏和透皮的成長瓶頸未到,通過品規的擴展,仍有上升空間;洗護類養元青等近兩年將是淨投入,何時成爲市場亮點只是公司的規劃和時間問題;藥妝和急救包等也有望成爲下一個增長點。
建議增持,標價70元。我們認爲公司在"整體搬遷"完成之後,在進行內部資源的重新配置和整合,"新白藥、大健康"是以"產業"爲基礎的公司戰略,公司將繼續穩健快速發展,預計12、13年EPS爲2.25、2.73元,12個月目標價70元,建議增持。(國泰君安)
久聯發展(002037) :分享貴州基建加速盛宴,爆破業務將是主要動力
國發2號文加速貴州基建投資,久聯區位優勢明顯。經過本次貴州調研,我們重申國發2號文以及配套政策的出臺,將在十二五期間加速貴州的交通基礎設施建設速度。同時,貴州92.5%國土面積爲山地或丘陵,且擁有卡斯特地貌,交通基建工程對民爆的需求要比其他省份高10%左右。綜上,我們認爲久聯發展作爲貴州民爆的龍頭企業,將在十二五期間充分受益貴州基建大發展。
久聯發展在爆破工程服務領域優勢明顯。向下遊拓展爆破工程服務將使公司突破國家控制炸藥產能導致的增長瓶頸。久聯的全資子公司貴州新聯爆破工程有限公司目前是國內規模最大的專業爆破公司之一,工程經驗豐富,資質壁壘高。從上市公司橫向比較來看,久聯爆破工程的收入和佔比都是民爆類上市公司中最高的,且久聯的爆破工程服務有望進入市場容量更大的礦山爆破領域。
增發解決資金瓶頸,增發完成後將加快在手訂單建設速度。我們認爲,在當前時點下,制約公司發展的主要瓶頸在於人力資源和財務資源。公司本次非公開增發的募投項目中約有5億元將投向新聯爆破BT項目的投資中。募集資金投入後,新聯爆破的註冊資本金將達到7億元,總資產規模接近20億元,將有能力承接更多的爆破工程項目。我們預計12年久聯的爆破工程收入佔比將超過50%。
享受政策紅利,業績穩定增長,維持增持評級。隨着貴州基建加速發展的規劃逐步落實,如果公司順利解決資金瓶頸,公司將有能力承接更多爆破服務訂單。目前公司在手工程訂單充足,12-13年業績確定性高。我們維持此前對公司的盈利預測:預計11-13EPS攤薄前1.16元、1.51、1.95元(按增發3700萬股進行計算,攤薄後12-13EPS1.25元、1.61元),對應攤薄後12-13PE18倍、14倍,維持增持評級。(申銀萬國)
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