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西寧特鋼(600117) :特鋼爲基,資源爲翼
研究機構:東方證券分析師:楊寶峯撰寫日期:2012年02月21日
投資要點
西寧特鋼是集特鋼冶煉、鐵礦和煤炭開採的資源性特鋼公司,我們看好公司未來發展前景,主要基於以下三點:1)中國特鋼行業具有廣闊的成長空間;
2)依託 西部資源(600139) 優勢,公司在鐵礦石、煤炭等資源品領域的擴展將帶來良好的成長性;3)公司管理提升帶來的費用下降值得期待。
中國特鋼行業具有良好的成長性:雖然中國普碳鋼需求增速已經明顯放緩,但特鋼行業的下游產業如特種機械、石油、航空、軍工等在未來十年將處於增長的黃金時期;中國的特鋼產業高端產品供給仍存在缺口,從替代進口和旺盛需求的雙重角度,未來增長提升空間巨大。公司特鋼產品主要立足西部,產品結構和產能擴張都有良好增長空間。
上游資源的擴展將成爲公司未來盈利的主要驅動:公司是鋼鐵上市公司中少數的擁有上游資源的公司,通過向上遊原材料產業拓展,鐵礦石和煤炭業務已經發展成爲公司的特鋼外主要盈利部分,依託區域資源優勢,通過內部新建和外部收購擴張,預計鐵礦石、煤炭等品仍具有良好成長空間。
管理能力提升帶來的費用率下降值得期待:受益於上游資源優勢,公司整體盈利能力在國內特鋼公司表現良好,但公司整體費用明顯高於國內主要競爭對手,預計隨着公司管理能力不斷提升、產能逐步釋放和區域銷售優化,預計公司費用率未來將逐步下降。
財務與估值
我們預測公司2011-2013年每股收益分別爲0.49、0.45、0.58元,按照目前市場可比公司的估值水平,煤炭、鐵礦石14、15倍PE,以及特鋼噸鋼市值,得到2011年公司煤炭、鐵礦石、特鋼業務的每股價值分別爲1.35,4.75和3.99元,公司內在每股價值爲10.10元。首次給予公司買入評級。
風險提示
煤礦資源開發速度低於預期;礦產資源價格下跌;特鋼下游需求減弱。
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