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分享上市紅利,品牌力的強化及渠道的穩步運作延續快速發展勢頭。公司公告預計11年全年營業收入和歸屬母公司淨利潤分別為8.36和2.08億元,同比分別增長49.56%和69.00%,加權平均每股收益1.25元,全面攤薄後每股收益1.04元。收入符合我們的預期,盈利方面,受政府補助獲批延遲影響,盈利情況略低於市場預期,但前期我們已進行過提示,該項非經常性損益的變動不會影響公司的成長性。
近些年來,國內高端女裝行業逐漸沈淀出一些具備較為穩定運營管理能力的品牌,11年公司在高端女裝行業零售增速出現放緩的情況下,依舊獲得了快速的增長,主要是上市後在品牌力的到持續強化的同時,公司渠道拓展推進良好,截止至11年底,預計公司門店數量可達到380家左右,且在子附品牌發展的推動下,銷量實現了較快增長。
女裝行業鮮明特點決定品牌需在精耕後方可有收獲。有別於男裝行業,女裝市場集中度不高,且對設計、時尚品的管理能力及門店精細化程度等軟實力要求的更高,這就決定女裝品牌建設需要更長時間的積淀和培育,而無法像男裝行業前期憑借快速的規模化擴張便可獲得可觀的增長。因此,現已在市場站穩腳跟的品牌在前期已經得到較充分的積淀,在品牌運營、渠道規劃(特別是直營商場體系的發展)以及供應鏈管理水平等多方面均具有較為領先的實力,具有良好的內生性。此外,受限於單一品牌渠道擴張的局限性,多品牌的發展策略將為女裝企業實現規模化發展提供指導,但針對女裝特點,我們認為女裝企業在發展多品牌的過程中,需強化品牌間的區隔度、制定清晰的定位層級以及時間的積淀等,纔可獲得良性的規模化發展。
朗姿未來品牌規劃清晰,但副品牌仍需更多的磨合與沈淀。對於未來的品牌規劃,公司將在維持現有三大品牌共同發展趨勢的同時,更強調『朗姿』品牌的層次感,計劃將其按產品檔次及價格帶進一步細化,並配合各自產品檔次根據不同城市的購買力有針對性的進行區域銷售網絡的搭建,其中,高檔子品牌利亞(售價高於朗姿30%左右)將主要分布在一線城市,與現有朗姿品牌進行融入替換,預計12年開設20-30家,中檔品牌朗姿將主要分布在一線部分百貨和二線部分城市。
此外,萊茵和卓可還需要更多的培養時間,目標是以朗姿為標杆,進行和市場以及運作上更成熟的磨合,同時12年對於萊茵和卓可的加盟商,可能部分改成配貨制經營;公司11年還新創了另一新品牌-瑪麗瑪麗,定位比前三大品牌低一些(售價低於朗姿20%左右,高於歐時力20%左右),預計將通過快速的開店進行開拓,預計12年開設80-100家,並且想以此品牌打開更廣大的二三線市場。我們認為公司的品牌體系清晰,有助於突破單一品牌發展的瓶頸,保證後期業績的持續增長,但新品牌的開拓尚需長時間的積淀,不可操之過急。
盈利預測與投資建議:我們在12年策略報告中將高端女裝行業定為今年重點推薦的子行業之一,高端女裝對於管理的要求較高,國內女裝經歷這些年的發展,經過幾輪洗牌,近年來逐漸沈淀出一些品牌,具備較為穩定的運營管理能力。朗姿在國內高端女裝品牌中綜合實力較為靠前,同時,憑借現有的商場資源、運作平臺及管理經驗,多品牌也在有條不紊的建設中。高端女裝品牌目前規模普遍不大,外延有空間,內生能力強,因此近些年的增長較一般成熟行業要高,公司作為唯一的標的,也分享了實力靠前的高端女裝較好的增長勢頭。
略微調整12-13年EPS分別為1.47和1.90元/股,目前12年對應估值為22倍,半年至一年目標價可給予12年25-30倍PE,目標價格區間為元36.70-44.00元,目標價格中樞以27倍為39.60。雖然今年消費可能受經濟影響有所減速,但基於公司和行業的特點,朗姿可獲得較一般成熟公司更快的增長,全年看可以重點關注。因此調整評級為『強烈推薦-A』。
風險提示:新品牌開拓的風險;商場渠道扣點過於強勢。
機構來源:招商證券
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