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濱化股份(601678) :維持買入評級目標價16.16元
研究結論
業績低於預期,主要原因爲公司資產減值及所得稅調整因素影響。公司爲其子公司-東瑞化工計提固定資產減值損失31,000,000.00元,同時因2011年企業所得稅稅率由15%提高到25%所致。
主要經營指標均有改善,其中主要產品毛利率均有提高。公司的綜合毛利率由2010年的21.9%提升至2011年的26.6%,主要產品的盈利狀況均出現大幅改善。其中環氧丙烷的毛利率由2010年的19.37%提升至2011年23.15%,燒鹼毛利率由2010年的23.19%至2011年的44.58%。三氯乙烯產品表現相對較弱,但在公司業務中佔比較小。
主要產品景氣程度仍高,盈利能力持續可期。公司的主要產品環氧丙烷、燒鹼產品景氣程度仍高。2011年國內環氧丙烷仍有約30萬噸的供應缺口,佔總需求的17%,未來中長期來看,新增供應產能有限;燒鹼受下游氧化鋁行業及出口帶動,同時受電力成本制約,價格仍會受到支撐。
公司產品一體化程度高,長期看點爲與陶氏的四氯乙烯合作項目。我們認爲公司發展循環經濟,產品一體化程度高,綜合能耗物耗持續改善,同時公司也積極尋求新的增長空間。公司於2011年3月與美國陶氏化學公司簽署《理解備忘錄》,合資建設世界級、高品質四氯乙烯項目,目前,合資、合作的各項前期工作按計劃順利推進。
根據最新數據,我們下調對公司2012-2013年的盈利預測爲1.01、1.12元(原預測爲1.
11、1.27元),預測公司2014年EPS爲1.28元,參考行業內可比公司12年平均15.6倍的估值水平,我們認爲給予濱化股份(601678估值,測評,行情,資訊,主力買賣)12年16倍的PE估值較爲合理,對應目標價16.16元,維持公司買入評級。
風險因素: 1)原材料及產品的價格波動;2)裝置運行穩定性。
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