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華誼兄弟(300027) :“內容爲王”的全娛樂創新工廠
朝陽行業孕育巨大潛力。國內電影票房7年複合增長率40%,電視劇價格3年翻了兩番。經濟越發達,物質越豐富,居民精神追求就越多,就越需要娛樂。無論經濟好壞,居民對娛樂的剛性需求將帶動行業繼續快速成長。
2012年是公司電影大年,票房將對股價形成有利刺激。2011年公司並沒有大作上映,經過一年蓄力後,2012年《溫故1942》《十二生肖》《太極拳》等大作有望集中爆發。其中我們最看好馮小剛的《溫故1942》。當前國家把文化產業的戰略地位提升到一個史無前列的高度,但“主旋律電影”普遍缺乏吸引力,公司拍攝的商業電影《集結號》、《風聲》、《唐山大地震》既有羣衆基礎,又符合主流意識形態需要,《溫故1942》一脈相承,可能將“商業電影主旋律化”推向新的高度。
電視劇業務厚積薄發,明後兩年盈利能力將不亞於電影。公司電視劇業務佈局早,先發優勢明顯,12個工作室已經形成了競爭對手難以企及的規模效應,今年投拍的電視劇中,至少4部產值在億元級別,2012年公司將啓動投入在億元級別的大製作劇目。在衛視競爭加劇、新媒體正版化浪潮下,電視劇價格近兩年呈加速上升態勢,預先佈局者將坐享這一成果,公司電視劇業務毛利率有望從30%提升至50%。
影院、文化城、主題公園等業務經過2-3年建設培育期後,能貢獻穩定的現金流,中長期公司上下游及周邊產業鏈佈局的威力將逐步體現。公司基於內容優勢,以較低的代價切入部分“重資產”行業,開拓衍生品盈利新模式。在經過培育期後,影院、文化城等業務將貢獻穩定的現金流,既能集約成本,又能實現內容價值最大化。屆時,公司成功的作品只是起點,通過衍生品,創新成果會源源不斷地產生價值。
盈利預測與投資建議:預測公司2011~2013年的EPS爲0.33元、0.59元和0.83元。我們認爲,公司在影視劇行業中內容製作能力最強、產業鏈最全、橫向涉及領域最多,2012年票房對股價形成有利刺激,中長期公司上下游及周邊產業鏈佈局的威力將逐步體現。按照2012年36倍PE,目標價21元,首次“買入”評級。
主要風險。(1)政策風險;(2)單個作品不達預期;(3)限售股解禁後減持。
(陳美風 海通證券(600837) 研究所)
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